宝丰能源(600989)：内蒙项目进展顺利 原料价格下行助力盈利提升

事件：公司发布2024 年报，期内实现营收329.83 亿元，同比增长13.21%；实现归属于上市公司股东的净利润63.38 亿元，同比增长12.16%。

内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现。公司目前两大生产基地分别位于中国能源化工“金三角”的宁东、内蒙，优势明显。据年报，内蒙项目一线的100 万吨/年烯烃生产线已于 2024 年11 月投产，二线的100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投入试生产，三线的100 万吨/年烯烃生产线计划于2025 年3 月投入试生产。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。内蒙项目在原材料等方面有明显的成本优势，盈利性相比宁夏项目更强，随着产能的逐步释放，公司业绩有望稳步增长。

煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升。据年报，截至2024 年末，国内聚烯烃年产能达到7800 万吨，2024 年国内聚烯烃产量合计 6253 万吨，表观消费量 7683 万吨。2024 年煤制聚乙烯平均利润 1967 元/吨，较 2023 年增加 626 元/吨，同比增长 46.7%。焦化及煤制烯烃的核心原材料为煤炭，公司年报数据显示，煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤-烯烃价差拉大，盈利水平明显提升。据百川数据，截至2025 年3 月13日，炼焦煤、动力煤市场均价分别为1198 元/吨、592 元/吨，较去年同比分别下降35.21%、21.38%；乙烯、丙烯市场均价分别为7544 元/吨、6865 元/吨，较去年同比几乎持平，预计公司的煤制烯烃业务一季度依然将维持较好的盈利水平。

投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，随着内蒙项目的产能释放， 未来依然有增量， 我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.51/1.86/1.98 元，维持“买入”评级。