中顺洁柔(002511)：短期主动休整调整策略 产品矩阵布局完善积蓄力量

2024 年公司经营情况：公司预计2024 年实现归母净利润6000-8000 万元，同比下降75.96%-81.97%；预计实现扣非后归母净利润3800-5200 万元，同比下降82.64%-87.31%。主要系主动调整部分低效业务，销售策略更为稳健，营业收入有所下降，同时受到行业市场竞争加剧等因素的影响，整体毛利率同比下降，盈利空间受到进一步挤压。2024 年上半年，公司实现营业收入40.21 亿元，同比-14.17%；归母净利润88 万元，同比+3.66%。

公司产品矩阵日渐丰富，从生活用纸龙头向多元化个护龙头布局。公司始终坚持以生活用纸为核心业务，积极开拓第二、第三业务增长曲线，不断加强品牌建设，努力提升盈利能力，推动公司长期稳定健康发展。截至2024 年上半年，公司拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜、洁仕嘉、图小喵、柔可适、新棉初白七大品牌，产品涵盖生活用纸、健康精品、护理用品、家清用品和商用消费品。公司持续研发并推出新品，例如2023 年高端生活用纸鎏金系列产品上市，外观出自知名设计大师之手，以黑金奢华质感，给消费者带来视觉与品质的感官盛宴；2024 年公司推出“洁仕嘉”牌洗衣液产品，后续有望继续开拓家居清洁领域业务，为消费者提供多场景、多功能的产品方案。2024H1 公司生活用纸业务实现收入39.57 亿元，同比-14.43%；个人护理及其他业务实现收入6427 万元，同比+5.04%。

公司营销网络不断完善。公司由2015 年以前单一的经销商渠道，逐步拓展至GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）五大渠道齐头并进的发展模式。

传统渠道方面，采取“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作策略，不断细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局；电商渠道方面，公司组建了专业的电商运营团队，加大在电商平台的资源投入，并强化搭建了与之相匹配的供应链系统，保障日常高效、科学的运营管理；同时，积极拓展新零售、O2O、内容营销等新兴业务的布局，大力发展直播、加大社区团购等新兴模式，抢占更多市场份额。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为0.71、2.98、3.45亿元，同比-78.6%、+318.6%、+15.9%，当前收盘价对应2025-2026 年PE为29、25 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2025 年30~31 倍PE 估值，对应合理价值区间6.91~7.14 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。