招商蛇口(001979)：各方面表现稳健 业绩筑底后有望修复

事件

    2025 年3 月17 日，公司发布2024 年年报：实现营收1789.48 亿元，同比+2.25%；归母净利润40.39 亿元，同比-36.09%。

    点评

营收略增，归母净利下降，主因结转毛利率下滑及计提减值增加。

    2024 年公司开发业务的结转毛利率为15.58%，同比下降1.53pct。

2024 年公司共计提资产减值准备59.44 亿元（其中存货跌价准备35.75 亿元），减少归母净利润43.44 亿元。

销售规模稳居行业第五。24 年公司销售金额2193 亿元，同比-25.3%（同期TOP10 房企同比-24.4%），继续稳居克而瑞百强房企全口径销售额的第5 名（与23 年全年排名一致）。

投资聚焦核心一二线。24 年公司累计获取26 宗地块，总地价486亿元，拿地强度22.2%；权益地价335 亿元，权益比例68.9%。公司在“核心10 城”的投资金额占比达90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的59%。

现金充裕，资产负债扎实。截至24 年末，公司剔预资产负债率62.37%（23 年末62.41%）、净负债率55.85%（23 年末54.58%）、现金短债比1.59（23 年末1.28），“三道红线”始终处于绿档。期末货币现金1003.51 亿元，同比+13.66%，能以更安全的资产负债结构穿越行业周期。

信用强，融资畅通，现金流量健康。24 年公司经营活动现金流净额 319.64 亿元， 同比+1.69% 。公司全年新增公开市场融资154.60 亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。24 年末，公司综合资金成本 2.99%，较年初降低 48BP，保持行业最优水平。

通过回购+分红，持续强化股东回报。24 年公司修订了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，明确2023-2025 年现金分红占当年归母净利润的比例不少于40%。24 年公司通过现金分红17.5亿元及回购0.67 亿元，合计18.17 亿元（占24 年归母净利润45%），稳定投资预期，提高股东回报。

    投资建议

计提资产减值后，公司轻装上阵，且25 年前海高利润项目逐渐进入结转，业绩有望触底回升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为68.1 亿元/75.8 亿元/83.9 亿元，同比增速分别为+68.6%/+11.4%/+10.6% 。公司股票现价对应PE 估值分别为12.9x/11.6x/10.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。