药明康德(603259)：在手订单进一步提速 预计25年收入双位数增长

药明康德发布2024 年年报：2024 年公司实现收入392.4 亿元（yoy-2.7%），剔除新冠商业化项目收入yoy+5.2%，毛利率41.5%（yoy+0.3pct），归母净利润94.5 亿元（yoy-1.6%），扣非归母净利润99.9 亿元（yoy+2.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润105.8 亿元（yoy-2.5%）；其中，2024Q4 单季度实现收入115.4 亿元（yoy+6.9%），毛利率43.5%（yoy+2.6pct），归母净利润29.2 亿元（yoy+90.6%），扣非归母净利润33.1 亿元（yoy+62.2%），经调整Non-IFRS 归母净利润32.4 亿元（yoy+20.4%）。

    WuXi Chemistry：2024 年收入290.5 亿元（yoy-0.4%），剔除新冠商业化项目收入yoy+11.2%，一体化CRDMO 平台驱动业绩持续增长。

小分子R 端：全年合成并交付46+万个新化合物，同比增长10%，为下游业务起到重要的导流作用。

    小分子D&M 端：全年收入179 亿元，剔除特定商业化项目yoy+6.4%。

1）管线：全年临床III 期和商业化项目新增25 个，截至2024 年底公司总计商业化项目72 个、临床III 期项目80 个；2）产能：国内产能，泰兴原料药生产基地于2024 年投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL；海外产能，公司持续建设瑞士库威基地，2024 年口服制剂产能翻倍；持续建设美国米德尔顿基地，预计于2026 年底投入运营；建设新加坡研发及生产基地，一期预计2027 年投入运营。

TIDES 业务：全年TIDES 业务收入58 亿元（yoy+70%），在手订单同比增长104%。产能方面，截至2024 年底多肽固相合成反应釜总体积增至41,000L，预计2025 年底将进一步提升至100,000+L。

    WuXi Testing：2024 年收入56.7 亿元（yoy-4.8%）。

实验室分析与测试：全年收入39 亿元（yoy-8.0%），主要受到价格竞争影响。其中，安评业务收入yoy-13%。

临床CRO&SMO：全年收入18 亿元，yoy+2.8%。1）SMO：收入同比增速15.4%，2024 年助力73 个产品获批上市；2）临床CRO：2024 年助力客户获得29 项临床试验批件、申报递交1 项上市申请。

WuXi Biology：2024 年收入25.4 亿元（yoy-0.3%），其中Q4 收入环比增长9.3%、同比增长9.2%。其中，新分子相关收入在Biology 占比由2023 年的27.5%增至2024 年的28%+，系板块业绩增长的重要驱动力。

两块终止经营业务已完成交割：公司持续聚焦CRDMO 核心业务，2024 年底签署WuXi ATU 业务的美国和英国运营主体以及美国医疗器械测试业务出售协议，目前已完成交割。两块终止经营业务于2024 年合计收入13.2 亿元、占公司收入的3.4%。剔除终止经营业务后，公司2024 年收入yoy-2.0%。

    预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长：公司预计2025 年持续经营业务收入同比增长10%-15%，即415-430 亿元；预计经调整Non-IFRS 归母净利率有望进一步提升。

持续回馈股东，激励保留人才：公司在维持30%年度现金分红比例基础上，公司拟额外一次性派发10 亿特殊现金分红，并在2025 年增加中期分红；拟在2025 年适时回购10 亿元A 股；拟推出2025 年H 股奖励信托计划，收入完成420 亿时授予15 亿港元H 股，并达到430+亿时额外授予10 亿港元H 股。

盈利预测与投资评级：截至24 年底公司在手订单493 亿元（yoy+47.0%），在9 月底的在手订单yoy+35.2%基础上进一步提速，充分彰显公司核心竞争优势。我们预计2025-2027 年公司经调整归母净利润119、135、156 亿元，对应市盈率17、15、13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：地缘政治、政策变化、产能建设、生产、汇率波动等风险。