华润三九(000999)：业绩稳健增长 并购整合持续推进

事件：华润三九发布 2024年年报，2024年，公司实现营业收入 276.2亿元，同比+11.6%；实现经营活动现金流量净额44.0 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润33.7 亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润31.2 亿元，同比+15.0%。

三大业务板块齐发力，营收稳健增长。2024 年公司医药行业实现营收237.0 亿元，同比+12.8%。分板块来看：（1）CHC业务实现营收124.8 亿元，同比+14.1%；毛利率60.9%，同比+0.7pp。999 感冒灵带动细分品类中999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 冰连清咽喷雾剂等品种实现较快增长。（2）处方药业务实现营收60.1 亿元，同比+15.0%；毛利率47.5%，同比-4.6pp。国药业务精准把握市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。

饮片业务全面中选全国集采，为市场持续拓展奠定坚实基础。（3）昆药业务实现营收52.1 亿元，同比+7.3%；毛利率64.0%，同比-7.4pp。

融合并购持续推进，长期战略规划清晰。公司对外持续推动并购融合：（1）公司自2023 年并购以来与昆药集团持续融合，正式推出777 品牌，打造三七全产业链，推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。同时，2024 年12 月，昆药集团收购公司持有的华润圣火51%股权，充分利用圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通软胶囊的资源优势，做大做强三七口服制剂品类。（2）2024 年8月，公司宣布收购天士力28%股份，有望助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。未来华润三九将聚焦CHC 业务；天士力聚焦创新中药、处方药业务；昆药集团将立足银发健康产业，致力于成为银发健康领导者。

加大研发投入力度，成果频出丰富产品矩阵。2024 年公司研发投入9.5 亿元，较2023 年增幅7.2%；研发费用率2.9%，基本保持稳定。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域持续发力，在研项目共计131项，自主研发的7个新品中2款化药1类新药已开展临床I期，有望进一步丰富产品矩阵。同时，公司温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒4 个经典名方获批上市，感冒呼吸、皮肤、眼科、骨科、抗感染领域获得6 个《药品注册证书》。

盈利预测与投资建议: 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为37.5 亿元、42.2 亿元、47.2 亿元，对应PE 分别为14、13、11 倍，维持“买入”评级。