三生国健(688336)：利润端大幅增长 研发管线有序推进

　　【事项】

    　　业绩快报显示：2024 年公司实现总营收11.94 亿元，同比+17.70%；实现归母净利润7.32 亿元，同比+148.34%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比+21.16%。

    　　【评论】

利润端较大幅度增长。2024 年公司营业利润、利润总额、归母净利润同比出现较大幅度的增长，主要是由于公司产品销售收入稳健增长以及收到参股公司分红款所致。

主打品种销售收入稳步增长。2024 年公司产品销售收入同比增长17.74%。其中：益赛普收入规模稳中有升，益赛普预充针剂型快速放量，加大医院、相关科室覆盖，有效弥补了由于区域集采扩面所带来的产品均价下跌；赛普汀在医院覆盖率持续增加，不断累积的循证医学证据，提升医生和患者认同度。同时，公司CDMO 业务收入实现快速增长。另外，期间公司收到参股公司Numab Therapeutics,AG 向股东进行的特别分红分配6242.47 万美元（折合人民币4.47 亿元），计入公司2024 年度投资损益。

注重投入研发管线有序推进。2024 年前三季度，公司研发投入合计3.54 亿元，同比+54.07%，研发费用率保持在合理健康水平。主要在研管线有序推进，包括抗IL-17A 人源化单克隆抗体(608)、抗IL-5 人源化单克隆抗体注射液(610)、抗IL-4Rα人源化单克隆抗体（611）、重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液（613）、抗BDCA2 人源化单克隆抗体注射液(626)等。

我们预计公司2025-2026 年营收分别为14.59/17.54 亿元，归母净利润分别为3.96/4.86 亿元，EPS 分别为0.64/0.79 元，基于2025 年3月18 日收盘价对应PE 分别为45/37 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变动风险；

    　　主要产品放量不达预期；