宝丰能源(600989)公司简评报告：内蒙项目逐步兑现 未来增长空间仍然可观

事件：公司发 布2024 年年报，报告期内实现营业收入329.83 亿元，同比+13.21%，实现归母净利润63.38 亿元，同比+12.16%。其中第四季度实现归母净利润18.01 亿元，同比+2.33%，环比+46.16%。

聚烯烃产销量大幅增长带动业绩同比增长。2023 年9 月，公司宁东三期聚烯烃装置投产。2024 年11 月，内蒙古300 万吨/年烯烃项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线顺利投产。受以上新增产能的影响，2024 年公司聚乙烯/ 聚丙烯的销量分别为113.52/116.49 万吨， 同比+36.36%/+54.74%。另外，2024 年2 月，宁东25 万吨/年EVA 项目投产，公司2024 年新增EVA 销量15.48 万吨。2024 年公司焦炭销量为708.63 万吨，同比+1.59%，保持相对稳定。价格方面，2024 年公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的均价分别为7088.6 元/吨、6696.6 元/吨、1387.9 元/吨，同比分别+0.07%、-0.92%、-11.87%，聚烯烃价格相对稳定，焦炭价格受下游房地产需求疲弱影响有所下跌。整体来看，聚烯烃板块价稳量增，带动公司业绩同比增长。

煤价持续下行，煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2024年公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为563元/吨、1073 元/吨、414 元/吨，同比分别-8.78%、-13.48%、-10.88%。

进入2025 年，国内煤价继续下行，2025 年3 月17 日，国内炼焦煤市场价格为1063 元/吨，较年初1279 元/吨，下跌16.89%，气化用煤市场价格700 元/吨，较年初870 元/吨，下跌19.54%。同时国际油价维持中高位区间，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。

资本开支维持高位保障成长性。公司2024 年资本开支为115.29 亿元，仍然维持高位水平。内蒙古300 万吨/年烯烃项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线已于2024 年11 月投产，第二系列100 万吨/年烯烃生产线已于2025 年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线预计将于2025年3 月底投产。同时宁东四期烯烃项目、新疆烯烃项目等也在按计划推进中，未来将逐步贡献利润增量。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为104.86/131.88/143.14 亿元，EPS 分别为1.43/1.80/1.95 元，对应PE 分别为12/10/9 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。