盛科通信(688702)：国产交换芯片龙头 高端突破未来可期

　　本报告导读：

    　　国产商用以太网交换芯片有望受益于AI、国产化、以太网渗透，市场空间广阔，盛科通信作为国产商用芯片龙头，高速率产品稳步推进，有望迎来成长机遇。

    　　投资要点：

投资建议：我 们预计盛科通信 2024-2026年的营业收入分别为 10.82亿元、13.09 亿元、16.51 亿元，同比+4%、+21%、+26%。我们预计归母净利润分别为-0.75 亿元、0.15 亿元、0.83 亿元，净利率分别为-7%、1%、5%，盈利能力逐步提升。考虑到公司当前卡位优秀，行业景气向上，首次覆盖给予25 倍PS 估值，基于公司2025 年收入预测，对应目标股价79.86 元，对应市值为327 亿元，予以“增持”评级。

    　　AI、以太网渗透、国产化有望打开国产以太网交换芯片市场空间。

中国商用交换芯片市场规模超百亿元，中高端芯片市场由海外厂商博通、迈威尔主导，盛科通信市占率不足10%。我们预计随着国内AI 算力需求增长，网络配套建设需求也将快速增长。结构上，推理场景爆发，以太网将凭借性价比、生态优势实现渗透率逐步提升。

同时，国产交换芯片不断向高速率演进，在政策支持下，国产芯片市场空间有望打开。复盘国内外交换机市场，我们发现软硬件解耦大势所趋，SONiC 为代表的开源软件生态愈发成熟，AI 时代下，商用芯片+白盒交换机的方案具备成本低、灵活、可定制的优势，得到多家互联网厂商和运营商青睐，我们看好国产商用芯片厂商的成长机会。

盛科通信为国内商用交换芯片龙头，高端产品线稳步推进，有望迎来成长机遇。公司重视研发，积极追赶全球头部厂商，在国内交换芯片领域卡位稀缺，直接或间接供应新华三、锐捷网络等国内头部交换机厂商。目前公司主力出货产品覆盖100Gbps~2.4Tbps 交换容量，12.8TBps/25.6Tbps 的高端旗舰芯片已经实现小批量交付，随着高端产品线稳步推进，公司有望受益于AI、以太网渗透、国产化机遇，实现快速增长。

    　　催化剂：高端芯片技术突破、大客户订单

    　　风险提示：供应链风险、技术风险、下游需求不及预期、全球贸易摩擦风险