新集能源(601918)：24年利润大幅增长 在建电厂稳步推进

事件：2025 年3 月21 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入127.27 亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润23.93 亿元，同比增长13.44%；实现扣非归母净利润23.88 亿元，同比增长16.30%。

24Q4 归母净利润同比大幅增长。24Q4 公司实现营业收入35.38 亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；实现归母净利润5.69 亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32%。

24 年煤炭销量略有下滑，盈利能力显著增强。1）24 全年：产销量方面，公司商品煤产量为1906 万吨，同比下降1.62%；商品煤销量1887 万吨，同比下降4.14%。盈利能力方面，24 年公司吨煤售价为567 元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本为340 元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利为228 元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率为40.14%，同比提升3.79pct。2）24Q4：产销量方面，公司商品煤产量为517 万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；商品煤销量509 万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%。盈利能力方面，24Q4 公司吨煤售价为582 元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本为336 元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利为246 元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20%。

板集电厂二期于24 年投产，发电量同比大幅增长。公司板集电厂二期的两台机组分别于2024 年8 月31 日、2024 年9 月30 日完成168 小时满负荷试运行，并转入商业化运营。随着板集电厂的投产，公司于2024 年实现发电量128.84 亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价为0.4078 元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本为0.3288 元/千瓦时，同比增长3.64%。此外，受益于公司参股电厂宣城电厂的盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，24 年宣城电厂实现净利润1.88 亿元，同比增长32.30%。

新电厂建设有序推进，发电量有望稳步增长。截至2025 年2 月末，公司的上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划处于建设状态，计划均于2026 年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。

投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80 亿元， 对应EPS 分别为0.91/1.04/1.15 元，对应2025 年3 月21 日收盘价的PE 分别为8/7/6 倍，维持“推荐”评级。