交通银行(601328)：盈利增速回正

　　投资要点

    　　交通银行2024A 盈利增速回正，资产质量向好。

    　　数据概览

交通银行2024 年归母净利润同比增长0.9%，营收同比增长0.9%，盈利同比均由减转增。2024 年末不良率1.31%，环比24Q3 末下降2bp，拨备覆盖率202%，环比24Q3 末下降2pc。

    　　盈利增速回正

交通银行2024 年归母净利润同比增长0.9%，营收同比增长0.9%，盈利均由减转增，基本符合市场预期。驱动因素来看，主要得益于息差拖累改善，其他非息和减值损失的贡献加大。

（1）息差：交行24Q4 单季日均息差环比微降2bp，同比微升2bp（24Q3 同比下降1bp），支撑盈利向好。（2）其他非息：交行2024A 其他非息同比增长5.2%，增速环比24Q1-3 回升6.8pc，归因Q4 债市表现强劲，带动相关投资收益增速提升。（3）减值：交行2024A 减值损失同比下降6.5%，继续支撑盈利。

展望未来，考虑到交行息差仍面临行业性收窄压力、其他非息面临债市波动冲击，预计交行的盈利增长仍面临压力，后续仍需观察。

    　　息差韧性较强

交行2024Q4 单季日均息差环比微降2bp 至1.24%，与行业趋势基本一致，息差韧性较强，主要得益于负债成本改善，对冲资产收益下降影响。（1）交行2024Q4 测算单季资产端收益率环比下降11bp 至3.24%，主要归因存量按揭降息、LPR 降息等行业性因素影响，贷款利率环比下行。（2）交行2024Q4 测算单季负债端成本率环比下降9bp 至2.34%，得益于存款降息红利释放，和负债结构改善。①利率来看，交行24H2活期存款、定期存款利率分别较24H1下降19bp、21bp，带动存款成本继续下行。②结构来看，测算24Q4 末交行定期存款环比下降2%，活期存款环比增长8%，存款结构显著改善，支撑存款成本下降。

    　　资产质量向好

24Q4 末交行不良率、关注率、逾期率环比分别下降2、1、1bp，存量指标全面改善，主要得益于零售贷款中的信用卡、消费贷指标改善。

24Q4 末，交行信用卡关注率、逾期率环比下降19bp、41bp，消费贷关注率、逾期率环比下降8bp、43bp，判断得益于交行主动加大不良处置力度，叠加Q4 经济边际回暖，实质零售生成压力企稳。①处置来看，24A 交行核销转出率34%，同比上升3pc；②生成来看，24Q4 交行真实不良TTM 生成率、逾期TTM 生成率环比下降2、6bp，不良生成压力小幅下降。

    　　盈利预测与估值

预计交通银行2025-2027 年归母净利润同比增长0.78%/3.53%/4.45%，对应BPS14.03/14.86/15.74 元。现价对应PB 0.51/0.49/0.46 倍。维持目标价9.73 元/股，对应2025 年0.69x PB，现价空间35%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。