巨星农牧(603477)：生猪出栏符合预期 2025年或加速

　　事件

    　　公司披露2024 年报，实现营收60.78 亿元，同比增长50.43%；归母净利润5.19亿元，同比转盈。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.73 元（含税）。

猪价回升叠加成本改善，公司利润率提升

2024 年公司销售毛利率为19.16%（同比转盈），销售净利率为8.64%（同比转盈），利润显著改善主要受益于生猪价格回升及养殖成本优化。费用方面，公司2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.39/2.90/0.42/2.05 亿元， 同比分别+1.96%/+33.92%/+69.56%/+91.02%。财务费用增长主要系本报告期有息负债规模增加。

生猪出栏小幅增长，2025 年出栏目标400 万头+公司2024 年生猪销量275.52 万头（同比+3.05%），其中商品猪268.38 万头(同比+50.76%)，公司调整出栏结构，2024 年仔猪出栏有所下降。截至2024 年底，公司生产性生物资产5.69 亿元，较2024 年9 月末增长7%，我们据此推断公司产能小幅增长，展望未来，公司2025 年规划的商品猪出栏目标为400 万头以上。

养殖完全成本逐步改善，2025 年目标成本6.5 元/斤以内

公司持续提高养殖效率和降低养殖成本，保持成本管控领先水平。2025 年，公司将继续致力于降低生猪养殖成本以提升竞争力。2025 年公司商品猪完全成本目标为6.5 元/斤以内。2024 年末，公司资产负债率为61.91%，较2024 年三季度小幅提升1.1pcts，2025 年公司将进一步致力于资产负债表优化。

    　　出栏有望加速，维持“买入”评级

考虑2025 年猪价或低于2024 全年，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72.67/89.36/108.63 亿元，同比分别+19.55%/+22.98%/+21.57%，归母净利润分别为4.80/7.79/11.07 亿元，同比分别-7.52%/+62.47%/+42.08% ，EPS 分别为0.94/1.53/2.17 元/股。公司出栏增速较高且成本水平偏低，维持“买入”评级。