百亚股份(003006)：电商及线下外围高增 看好全国化扩张广阔空间

　　2024 年业绩符合业绩快报及我们预期

公司公布2024 年业绩：收入32.5 亿元，同比+51.8%；归母净利润2.88亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.54 亿元，同比+17.8%，业绩符合业绩快报及我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比分别+46.4%/+79.6%/+50.6%/+39.1%；归母净利润同比分别+28.1%/+49.4%/+16.1%/-12.0%。

同时，公司公告拟每10 股派发现金红利5.5 元，分红比例82.08%。

    　　发展趋势

1、大健康系列产品快速放量，电商及线下外围省份收入高增。公司24 年收入同比+51.8%。①分产品：卫生巾收入30.5 亿元，同比增长59.9%，其中自由点卫生巾收入30.4 亿元，同比+60.6%，其中以益生菌系列为代表大健康系列产品收入增速更快，全年占卫生巾收入约41%，其中Q4 占比达47%，其中新品益生菌Pro 快速起量，Q4 占卫生巾收入约14%；纸尿裤/ODM 收入分别0.93 亿元/1.14 亿元，同比分别-20.5%/-6.1%。②分渠道：

线下收入16.2 亿元，同比+26.7%，其中分地区看，川渝/云贵陕/外围省份营收同比分别+11.5%/+18.9%/+82.1%，外围省份提速高增；分渠道看，经销/KA 营收同比分别+32.9%/+7.5%；电商收入15.2 亿元，同比+103.8%。

2、产品结构优化带动毛利率提升，战略性加大推广及品宣力度导致净利率同比小幅下行。24 年公司毛利率同比+2.9ppt 至53.2%，主因中高端系列产品收入占比持续提升。费用端，销售费率同比+6.5ppt 至 37.7%，主因主动加大市场推广和品牌宣传力度；管理/研发同比分别+0.2/-0.3ppt 至3.6%/2.2%，财务费率同比基本持平。此外，公司资产减值损失、信用减值损失较23 年分别收窄0.07/0.1 亿元，收到保险赔偿款带来营业外收入0.13亿元，综合影响下24 年公司净利率同比-2.3ppt 至8.8%，扣非净利率同比-2.3ppt 至7.8%。

3、短期315 事件影响逐步消退，看好公司迈向全国市场的中长期成长空间。

短期看，针对315 事件，公司已快速成立工作小组负责生产、销售及消费者沟通等环节，目前线下销售已恢复常态，线上销售如期爬坡修复中，我们预计影响有望逐步消退，且短期事件扰动不改长期行业份额向优质龙头集中趋势。展望后续，①渠道端：外围省份拓展顺利，我们认为今年重点省份有望进一步起量，同时开拓第二梯队省份市场；电商渠道结构有望优化；②产品端：聚焦益生菌系列大单品策略，我们认为后续新品推出、产品升级有望落地，继续带动产品结构优化。看好国货卫生巾龙头崛起的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年27/21x P/E。维持跑赢行业评级和目标价29 元，对应25-26 年34/26x P/E，有22%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌表现不及预期。