龙净环保(600388)：加快发展矿山低碳节能“风光储充装”

龙净环保发布年报，2024 年实现营收100.19 亿元（yoy-8.69%），归母净利8.30 亿元（yoy+63.15%），处于业绩预告区间（8.00-8.50 亿元），扣非净利7.61 亿元（yoy+119.25%），毛利率24.8%（yoy+1.1 个百分点），主要原因系毛利率较高的电力行业大气治理、绿电运营占比提升。Q4 实现营收33.65 亿元（ yoy-2.22% ， qoq+69.77% ）， 归母净利1.83 亿元（yoy+237.95%，qoq-15.33%）。公司环保装备技术优势明显，订单充足，加快推进绿电和新能源业务，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

紧抓国内电力行业机遇，出海业务加速

2024 年度，公司新增环保工程合同共计101.27 亿元，其中电力/非电占比58.57/41.43%，期末在手环保工程合同187.39 亿元。公司紧抓电力行业“小阳春”新建项目机遇，全年共收获40 多个1000MW、600MW 大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；环保业务加速“出海”，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。作为大气治理龙头，龙净技术优势明显，订单充足，我们认为大气业务将为公司基本面提供稳健业绩支撑。

    　　清洁能源装机超1GW，加快形成矿山低碳节能“风光储充装”解决方案

清洁能源方面，西藏拉果错源网荷储一期200MW 光伏+504MWh 储能、新疆乌恰一期300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超1GW。储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队。储能电池PACK 与系统集成业务成功开拓央企客户，完成动力电池PACK 生产线建设。新能源矿卡业务实现首批车辆交付，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。

    　　公司定位“为矿山提供绿色能源的综合服务商”，进一步增强与控股股东紫金矿业的产业协同，有望持续驱动业绩成长。

    　　目标价18.94 元，维持“买入”评级

根据绿电项目投运进度和盈利能力情况，我们下调25-26 年绿电装机容量25%、17%至1.5、2.5GW，上调其毛利率19.4、8.7 个百分点，预计公司25-27 年归母净利分别为12.10、15.44、19.20 亿元（前值25-26 年13.04、16.27 亿元），25-26 年下调幅度7、5%。预计2025 年环保/新能源EPS 为0.74/0.21 元，可比公司iFinD 一致预期PE 均值为18.1/26.2 倍，给予公司2025 年18.1/26.2 倍PE（前值18.0/23.1 倍），目标价18.94 元（前值20.35元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。