舍得酒业(600702)：调整加速 静待转机

　　公司发布202 4年业绩：

    　　24Q4：营业总收入8.97 亿元（-51.2%），归母净利润-3.23 亿元（-168.1%），扣非归母净利润-2.53 亿元（-155.0%）。

24 年：营业总收入53.57 亿元（-24.4%），归母净利润3.46 亿元（-80.5%），扣非归母净利润4.01 亿元（-76.6%）。

    　　已发预告，24Q4 业绩略低于预告中枢。

    　　收入：需求走弱拖累

分价格带：24Q4 公司中高档/普通酒营收分别同比-60.5%/-26.4%，淡季需求承压，公司更注重渠道健康，未进行压货。24 年中高档/普通酒营收分别同比-27.7%/-23.4%，中高档酒受商务需求走弱影响程度较大。分量价看，中高档酒24 年量/价分别同比-12.1%/-17.6%，量价齐降，主因品味舍得需求走弱，叠加低价格带的舍之道表现较好拉低中高档酒的产品结构； 普通酒24 年量/ 价分别同比-41.7%/+31.3%，量减价增，主因公司削减定制酒，同时聚焦T68为主的高价产品抬升产品结构。

分区域：24Q4 公司省内/外白酒业务营收分别同比-49.8%/-59.0%，省内表现好于省外。24 年公司省内/外白酒业务营收分别同比-19.7%/-30.0%，同期公司省内/外经销商数分别净+79/-71 家，省内持续渠道下沉，省外仍处于收缩状态。

回款质量：24Q4 公司销售收现同比-37.4%，同期营收+Δ合同负债同比-50.3%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心仍处于底部盘整阶段。

    　　利润：产品结构+规模效应拖累

毛利率：24Q4/24A 公司毛利率分别为53.66%/65.52%，分别同比-18.6/-9.0pct，全年毛利率下降主要源自产品结构持续下移，中高档酒中舍之道表现优于品味，普通酒占比全年白酒业务营收提升0.7pct至14.5%。

净利率：24Q4 公司销售/ 管理费率分别同比+19.5/+4.0pct，24 年公司销售/ 管理费率分别同比+5.6/+1.2pct，主因营收规模降低而渠道费用与消费者培育费用相对刚性导致规模效应减弱，24Q4/24 年公司归母净利率分别同比-62.3/-18.7pct 至-36.4%/6.4%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司25 年延续调整趋势，舍之道、T68 聚焦大众价格带，需求韧性相对较强，叠加渠道下沉与空白市场开发，预计仍为营收增长主要来　　源；品味仍以控货挺价为主，静待商务需求恢复。

盈利预测：考虑到公司经营调整加速，我们更新公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业总收入56.08/60.57/66.50 亿元（原值25-26 分别为59.88/65.01 亿元），分别同比+4.7%/+8.0%/+9.8%；实现归母净利润4.16/4.87/6.12 亿元（ 原值25-26 年分别为10.01/11.22 亿元），分别同比+20.4%/+16.9%/+25.6%；当前股价对应PE 分别为47/40/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。