百亚股份(003006)：2024年收入高增 全国拓展与中高端化稳步推进

2024 年公司收入、归母净利润同比增长52%/21%，核心五省基本盘稳定，外围市场与电商渠道表现亮眼。产品升级持续，自由点毛利率与公司毛利率同比+0.9/2.9 pct。公司积极及时应对315 舆情，短期影响逐步消退，全国拓展与中高端化稳步推进，成长势能依旧强劲。我们预计2025-2027 年公司归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元，对应PE 为28/22/17x，维持 “强烈推荐”投资评级。

事件：公司发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入32.54 亿元，同比+51.77%，归母净利润2.88 亿元，同比+20.74%。其中，公司单Q4 实现营收9.29 亿元，同比+39.10%，归母净利润0.49 亿元，同比-12.00%。

线上线下渠道齐头并进，外围市场及电商渠道表现亮眼。公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东、湖南、湖北等省份作为重点区域。2024 年线下核心五省实现营收约11.82 亿元，同比+26.7%；外围省份实现营收4.34 亿元，同比+82.1%。公司电商渠道建设成效显著，全年线上渠道收入达15.25 亿元，同比+103.8%，其中直播电商表现突出，自由点品牌多次登顶抖音平台卫生巾品类销售榜首。

卫生巾产品结构优化，高端化推动毛利率提升。通过核心市场精耕与全国化拓展并举，2024 年自由点产品收入30.37 亿元，同比+60.70%。以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。公司持续优化产品结构，中高端卫生巾收入占比提升，带动毛利率增至53.19%，同比+2.87pct，其中自由点产品毛利率为55.7%，同比+0. 9 pct。通过加大益生菌PRO 系列、安睡裤系列等创新产品的推广力度，公司形成覆盖敏感肌、有机棉、功能型产品的完整高端矩阵，产品专业化竞争力强化。

盈利预测及投资评级：公司及时积极应对315 舆情，短期影响逐步消退，长期看份额集中逻辑不改。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为42.85/54.13/66.04 亿元，归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元，对应PE 为28/22/17x，维持“强烈推荐”评级。