劲仔食品(003000)：2024年利润基本符合预期 2025年公司重视新渠道布局及鹌鹑蛋品类规模放量

　　2024 利润基本符合市场预期。

2024 年公司实现收入24.1 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.9 亿元，同比+39%；扣非净利润2.6 亿元，同比+39.9%。4Q24 实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.77 亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.72亿元，同比-7%。2024 年利润基本符合市场预期。

    　　发展趋势

2024 年收入增长稳健，量贩零食渠道表现亮眼。从渠道拆分看，2024 年线上渠道拖累，2024 年线上/线下收入3.9/20.2 亿元，同比-6.2%/+22.6%。其中公司量贩零食渠道覆盖3.5 万余家终端，全年营收同比增长超100%。产品端，2024 年公司核心大单品深海鳀鱼实现收入15.3 亿元，同比增长18.8%。2024 年公司禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入5.1/2.5/0.8亿元，收入分别同比+12.7%/+13.9%/+9.6%。我们预计2024 年鹌鹑蛋收入体量3-4 亿元，收入同比增速相比2023 年有所放缓。

2024 年成本同比下降，贡献毛销差改善。毛利率端，2024 年公司线下渠道毛利率同比+3.1ppt，源于鱼干、鹌鹑蛋成本同比下行、规模效应提升以及公司渠道增长质量提升；2024 年线上渠道毛利率同比下滑0.6ppt，竞争加剧有所承压。2024 年公司销售费用率同比增加1.2ppt，其中品牌推广费用率同比+1.55ppt。

展望2025 年，我们预计小鱼品类有望稳健增长，鹌鹑蛋差异化定位，费用投放力度会有所增加。1）小鱼品类：我们预计公司2025 年渠道端借助零食量贩渠道继续放量。2）鹌鹑蛋品类：2024 年公司已初步完成七个博士子品牌宣传及溏心蛋升级等工作，我们预计2025 年品类规模有望扩容，将增加布局零食量贩、流通渠道及电商渠道铺市。3）成本及费用：我们预计2025 年小鱼原料有小幅上涨，鹌鹑蛋原料价格稳中略降；叠加电商渠道投入力度有所提升，我们预计整体的销售费用投放力度会有所增加。

    　　盈利预测与估值

考虑到2025 年渠道及品类竞争较激烈且劲仔小鱼原料成本有一定上涨，我们下调2025 年净利润11.4%到3.35 亿元，并引入2026 年净利润3.85 亿元。当前股价对应16.5/14.4 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至2025 年及近期休闲零食板块估值提振我们保持目标价15.35元，对应约21/18 倍25/26 年P/E，较当前股价有约24.8%的上行空间。

    　　风险

    　　品类竞争加剧，新产品和新渠道放量不及预期，食品安全问题。