紫金矿业(601899)：步入收获期 业绩有望延续高增

　　本报告导读：

    　　2024 年公司金铜量价齐升，业绩再创新高，2025-2026 年公司多个核心项目迎收获期，美联储降息周期下，金铜价格维持高位，公司业绩有望延续高增。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 22.25元。考虑公司产量持续释放，调整预测2025-2026 年EPS 为1.48/1.75 元，新增2027 年预测1.95元。可比公司2025 年平均PE 约为12x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025 年15x 估值，维持目标价22.25 元，维持“增持”评级。

金铜量价齐升，业绩再创新高。2024 年公司营收3036 亿元，同比+3%，归母净利321 亿元，同比+52%，扣非归母净利润317 亿元，同比+47%。公司全年矿产铜/金产量107 万吨/73 吨，分别同比+6%/8%，叠加24 年铜/金价格分别同比上涨9%/24%，金铜业务量价齐升，带动公司业绩再创新高。其中Q4 公司归母净利77 亿元，同比+55%，环比-17%。①价格：24Q4 上期所铜/金/锌/银价格分别环比+0.2%/+8%/+7%/+4%，均继续上涨；②产量：24Q4 公司矿产铜/金产量分别为28 万吨/19 吨，分别环比-3%/-1%；③成本：Q4 矿产铜/金生产成本分别为2.4 万元/吨、235 元/克，环比+5%/+1%；④费用：Q4 公司期间费用合计30 亿元，环比-7%，另外Q4 资产减值损失6.1 亿，环比增5 亿左右。综合而言，24Q4 金铜继续涨价，但产量环比略降、资产减值损失增加导致业绩环比下滑，总体符合预期。

金铜多点开花，核心项目迎收获期。2025 年公司计划矿产铜/金产量分别为115 万吨、85 吨，同比增8%/16%，主要增量项目包括卡莫阿铜矿、Rosbel 金矿改扩能、萨尔瓦顿金矿爬坡、，以及近期并购的加纳Akyem 金矿、秘鲁LaArena 铜金矿等，另外巨龙铜矿二期将于25 年底投产有望支撑2026 年铜矿增量。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160 万吨、100-110 吨，较2024 年复合增速均达到10%，作为矿业龙头，产能潜力持续释放。

铜金锂钼全方位布局，矿业龙头再出发。公司铜/金资源量 1.1 亿吨/3973 吨，海外仍在降息周期，金铜价格有望高位运行，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，构筑矿业核心资产。