健盛集团(603558)：24年如期稳健增长 静待越南无缝提质增效

　　投资要点

    　　24 年报符合预期，年末计提压力落地

2024 年公司实现收入25.74 亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25 亿元（同比+20.2%），扣非后归母净利润3.21 亿元（同比+22.5%），兑现高质量稳健增长。

单Q4 实现收入6.50 亿元（同比+4.4%），归母净利润0.62 亿元（同比-11.6%），扣非后归母净利润0.64 亿元（同比+4.0%），单季度收入降速与出货节奏有关，而利润波动则受到年末计提奖励基金影响（提取金额为1635 万元）。

    　　棉袜兑现稳健业绩，无缝利润率修复明显

24 年棉袜收入18.82 亿元（同比+16.0%），销量3.78 亿双（同比+14.4%）；净利润2.79 亿元（同比+12.6%），毛利率30.7%（同比+0.5pp），净利率14.8%（同比-0.4pp），尽管受奖励基金计提影响，依旧保持高水准净利率。

24 年无缝服饰收入6.61 亿元（同比+5.6%），销量3332 万件（同比+25.1%）；净利润0.46 亿元（同比+102%左右），毛利率21.7%（同比+9.0pp），净利率7.0%（同比+3.3pp），利润率在低基数上实现明显修复。

    　　降本增效成效明显， 毛利率大幅改善

    　　24 年公司整体毛利率28.8%（同比+2.8pp），Q4 毛利率28.9%（同比+3.1pp）,提升来自工厂精细化管理及无缝提质增效。

24 年净利率12.6%（同比+0.8pp），Q4 净利率9.5%（同比-1.7pp），主要受奖励基金计提影响（Q4 销售/管理费用率分别同比+1.2pp/2.1pp）。

    　　全年现金分红55%，发布新一轮回购预案

公司24 年末现金分红0.3 元/股，叠加中期现金分红0.2 元/股，全年累计分红额1.78 亿元，分红率54.7%。

公司已在24 年2 月-25 年2 月期间完成现金回购1.56 亿元，后续将用于注销；此外，公司发布新一轮回购预案：计划在25 年4 月-26 年4 月期间，使用0.5-1 亿元自有资金回购股份，回购价格上限15.33 元/股，回购后同样用于注销，多样方式彰显公司重视股东回报。

    　　盈利预测及投资建议：

公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长确定性较强；无缝业务经过多年客户及产能积累，随着越南产能利用率提升及订单结构改善，利润率有望进一步修复。

我们预计公司25-27 年实现收入29.3/33.2/37.6 亿元，同比+14%/14%/13%，实现归母净利润3.77/4.35/5.02 亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE 10/8/7 倍，棉袜增长稳健，无缝利润弹性大，股东回报率突出，估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。