钧达股份(002865)：N型产品出货量行业领先 产能出海带来业绩增量

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入99.52 亿元，同比减少46.66%，实现归母净利润-5.91 亿元，同比减少172.47%；2024Q4 实现营业收入17.50 亿元，同比减少59.08%，实现归母净利润-1.74 亿元，同比环比均有所减亏。

    N 型电池出货量保持行业领先，盈利能力阶段性承压。

2024 年公司电池产品出货同比增长12.62%至33.74GW，出货排名全球第三；其中N 型TOPCon 电池出货量同比增长50.58%至30.99GW，占公司出货比重超90%，出货量保持行业领先。在行业竞争加剧背景下电池片价格持续走低，2024 年公司电池业务实现营业收入99.24 亿元，同比减少46.73%，毛利率同比减少14.21 个pct 至0.48%，盈利能力阶段性承压。

    海外市场持续开拓，产能出海构建海外稀缺电池产能。

2024 年公司持续坚持全球化发展战略，一方面凭借行业领先的电池技术及产品综合优势，实现海外销售业务占比大幅增长（海外销售占比从2023 年的4.69%提升至2024 年的23.85%），其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；另一方面公司拟进一步通过产能出海形式构建海外稀缺电池产能，阿曼5GW 电池项目投产后有望给公司带来新的业绩增量。

    N 型技术持续升级，做好下一代电池技术储备。

公司通过持续的研发投入保持在N 型技术的领先优势，2024 年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，2025 年公司目标TOPCon 电池平均量产转化效率提升0.5%以上，非硅成本持续降低。此外，公司积极储备下一代电池技术，截至2024 年末公司中试TBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1~1.5 个pct，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平。

维持“买入”评级：公司盈利虽阶段性承压，但领先行业的成本控制能力和海外产能投产后的贡献有望给公司业绩带来新的增长，我们维持原盈利预测并新增27 年预测，预计公司25-27 年实现归母净利润8.46/13.37/18.71 亿元，当前股价对应25 年PE 为15 倍。公司产能建设快速推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N 型TOPCon 领域的优势地位，维持“买入”评级。

风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。