晨光股份(603899)：24年业绩短期承压 股东回报力度强化

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩，收入实现242.3 亿元，同增3.8%，归母净利实现14 亿元，同降8.6%，扣除股份支付费用后归母净利14.5 亿元，同降2.8%，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 收入同比+12.4%/+9.6%/+2.8%/-5%，归母净利同比+13.9%/-6.6%/-20.6%/-13.5%。

    　　发展趋势

1、传统核心业务24 年营收同增2%，发力IP 打造、文创转型。24 年传统核心（含安硕）营收同增2%至93 亿元。1）IP 上，公司以旗下潮玩品牌“奇只好玩”加速文具文创化转型，以自主IP 孵化、联合合作开发等打造IP 矩阵，公司预计24 年多款IP 合作产品销售快增；2）品类上，公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；3）渠道上，线下以数字化体系、直供模式等实现单店优化，线上直营+分销发力，24 年晨光科技收入同增33.5%至11.4 亿元；4）海外：加大本土化布局，24 年收入同增21%至10.4 亿元。

2、科力普客户下单节奏有望恢复，九木杂物社持续成长。1）科力普：24 年营收实现138.3 亿元，同增4%，我们预计随客户下单节奏恢复有望带动营收重回快增，MRO 等品类拓展、规模效应提升下盈利能力亦有望修复；2）零售大店：24 年收入同增11%至14.8 亿元，其中九木杂物社营收同增13%至14.1 亿元，IP 类产品拓展、门店精细化运营、贝克曼等自有产品占比提升下公司经营能力正持续强化，24 年九木杂物社净展店123 家至741 家。

3、股权支付费用拖累24 年业绩，IP 打造及规模效应强化有望带动盈利改善。24 年公司毛利率实现18.9%，同比持平，其中传统核心业务中书写文具毛利率同比+1ppt，产品结构优化及IP 打造持续发力。公司费用整体优异，但科力普股权激励费用计提、资产减值准备增加等综合影响下，公司24 年归母净利率实现5.8%，同降0.8ppt；科力普净利率同降0.7ppt 至2.3%，后续规模效应强化有望引领盈利改善；零售大店净亏损1629 万元。

4、加强股东回报，看好文创龙头中长期“一体两翼“成长前景。24 年公司拟每股派发现金红利1 元，分红及股份回购合计金额占归母净利72.9%（23年为50%），股东回报提升强化。我们认为，随传统核心IP 矩阵打造、科力普下单节奏恢复、九木持续拓店及运营强化，公司25 年经营有望持续向好，”一体两翼“协同发展及出海布局下中长期动能充足。

    　　盈利预测与估值

考虑科力普客户下单节奏仍待修复等，下调25 年归母净利预测15%至15.8 亿元，引入26 年归母净利预测17.7 亿元，当前股价对应2025/26 年17/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于公司中长期发展前景维持目标价37.5 元不变，对应2025/26 年22/20 倍P/E，有28%上行空间。

    　　风险

    　　新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。