中信特钢(000708)：子公司利润增长 海外布局可期

　　核心观点

公司公布2024 年年度报告，全年营业收入1092.03 亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26 亿元，同比下降10.41%。2024 年公司产量2016 万吨（同比+1.5%），实现对外销量1889 万吨（同比持平），其中外贸出口220 万吨（同比-7.6%）。产品的下游结构与2023 年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%，成为公司第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2%。分品种来看，棒材作为压舱石和核心品种盈利能力维持，板材在激烈竞争中略有下滑，而天津大无缝的代表产品无缝钢管和青岛特钢的代表产品线材毛利率有效提升，展现了公司在收购和整合方面的优异能力，后续的外延扩张值得期待。

    　　事件

    　　公司公布2024 年年度报告。

2024年营业收入1092.03 亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；扣非归母净利润49.75 亿元，同比下降5.48%；基本每股收益1.02 元，基本每股收益同比下降9.73%。

其中Q4 营业收入256.99 亿元，同比下降6.90%，环比下降3.02%；归母净利润12.90 亿元，同比下降4.26%，环比增加16.09%；扣非归母净利润12.36 亿元，同比增加14.87%，环比增加15.47%。

    　　简评

    　　毛利略有下滑，期间费用微增。

2024 年公司毛利140 亿（下降10 亿），毛利率12.85%（下降0.29%）；三费80 亿（增加1.6 亿），源于研发费用微增；其他收益11 亿（增加5.8 亿），主要源于增值税加计抵减政策从23年年中开始。减值损失7.6 亿（增加3.2 亿）。净利率53.6 亿，净利率4.91%（下降0.27%）；归母净利率4.69%（下降0.32%）；加权平均净资产收益率13.05%（下降2.5%）。

    　　全年销量同比提升，销量持平。

从产销情况看，2024 年公司产量2016 万吨（同比+1.5%），实现对外销量1889 万吨（同比持平），其中外贸出口220 万吨（同比-7.6%）。完成绿色低碳产品开发共计55 个，实现销量125.7万吨。产品的下游结构与2023 年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%，成为公司第一大下游，其次为汽车行业占比28%，　　机械设备占比19%，高端特材占比2%。

    　　棒材盈利能力维持，无缝钢管和线材毛利率提升。

分品种来看，公司棒材营收占比39%，毛利率14.5%（下降0.5%），是公司的核心产品。无缝钢管营收占比25%，毛利率15%（提高0.9%），是公司今年毛利率绝对值最高的品种。特种钢板营收占比10.5%，毛利率12.82%（下降1.9%），竞争较为激烈。线材营收占比14%，毛利率10%（增加1.5%），体现了青岛特钢的降本增效提利润能力。分子公司看，天津钢管全年业绩6 亿（增加1.6 亿），青岛特钢7.76 亿（增加4.2 亿）。棒材作为压舱石和核心品种盈利能力维持，板材在激烈竞争中略有下滑，而天津大无缝的代表产品无缝钢管和青岛特钢的代表产品线材毛利率有效提升，展现了公司在收购和整合方面的优异能力，后续的外延扩张值得期待。

    　　未来公司国内国外双轮驱动，发展进入新阶段。

未来公司积极谋划海外布局，加快了国际化“启航”项目以及国际化人才队伍的准备工作。2024 年以来重点对东南亚、中东、北美以及欧洲地区的20 多个钢铁项目以及南美、澳大利亚的资源项目进行了深入考察和系统论证，明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，确定了“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的实施策略，遴选出重点项目进行推进并取得积极进展。而国内需求在去年一系列刺激政策后，也将逐渐恢复。未来公司国内国外双轮驱动，发展进入新阶段。

盈利预测和投资建议：在不考虑近期市场传闻的减产政策情况下，公司的业绩增长主要依靠高端特钢材料的需求和供应增长，预计2025-2027 年归母净利润分别为55.5 亿元、62.2 亿元和70 亿元，对应的估值分别为11.8倍、10.6 倍和9.4 倍，若本年内有供给端控制的相关政策，公司业绩弹性也会扩大，维持“买入”评级。

风险分析：当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发，国际形势的不确定性、汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。