渝农商行(601077)：其他非息高增 带动营收增速回正

渝农商行2024 年营收同比+1%（3Q24 为-1.9%），净利润同比+5.6%（3Q24 为3.6%），主要是其他非息贡献。四季度资产端收益率降幅收窄，负债端成本率持续下降，息差回升带动净利息收入继续保持增长。同时债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动公司营收增速回正，净利润增速也相应提升。

4Q24 单季净利息收入环比增长3.11%，增速较三季度继续提高2.09 个百分点，单季年化净息差环比提高4bp 至1.61%，资负共同贡献。四季度生息资产收益率环比下行2bp 至3.24%，降幅较三季度大幅收窄9bp，预计有一定结构的影响，四季度票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降5bp 至1.73%，负债成本的持续压降超过了资产端收益率下降所带来的影响，带动息差回升。

资产负债：四季度资产端以调结构为主，存款定期化改善。1、资产端：渝农商行四季度单季投放规模为-11 亿，较2023 年同期少减14.5 亿元。四季度预计以调结构为主，对公、个人和票据贷款分别投放4.2/-5.7/-9.5 亿元，票据压降较多。2、负债端：渝农商行四季度存款规模增长20.6 亿元，较2023 年同期多增136.9 亿元，占计息负债比重环比提升0.5 个百分点至69.6%。4Q24 活期存款增速由负转正至同比增长2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6 个百分点至26.1%，存款定期化情况下半年有所缓解。

    　　净非息收入：2024 净非息收入同比增长28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献。1、渝农商行四季度中收同比下降10%，增速与三季度基本一致。

从具体收入类型来看，银行卡手续费同比下降47.2%，是拖累手续费增长的主要因素。2、渝农商行四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升16.9个百分点。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益实现同比多增。

资产质量：整体保持稳定。1、不良维度——不良指标环比小幅上升。4Q24 渝农商行不良率1.18%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率为0.91%，环比小幅上升5bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.46%，较半年度小幅上升5bp。

    　　2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24 逾期率较上半年下降20bp 至1.32%，逾期占比不良也下降15.8 个百分点至112.24%。3、拨备维度——拨备有所增厚。

拨备覆盖率环比三季度提高4.84 个百分点至363.43%；拨贷比环比上升8bp 至4.28%。

投资建议： 公司2025E 、 2026E 、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X ； PE5.64X/5.39X/5.21X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。

根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E 净利润121.3/127.2 亿（原值120.7/126.3 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。