泸州老窖(000568)调研报告：数字化运用成为经营看点

　　春糖期间我们走访泸州老窖公司高管、核心渠道，总体感受公司基本面最困难的时点基本过去，数字化运用日臻成熟，管理及渠道优势不变，核心反馈如下：

春节及节后回顾：动销优于回款，终端库存去化处于近年低位。春节期间及节后看，今年春节有效动销期少于去年，公司策略保持理性未过度压货，动销端好于回款端，主销区动销好于弱势区，产品端窖龄有下滑，特曲60 版保持良性增长，低度国窖周转略好于高度国窖，老字号特曲、头曲等保持增长。节后淡季状态明显，同比略好于去年，公司积极控货，库存有所去化、处于近年来较低水位，渠道反馈目前库存2-3 个月相对可控，25 年追求实现良性增长，二季度预计继续以消化库存为主。

经营亮点：从管理到生产、营销全链条数字化，已形成行业领先的体系。公司目前数字化水平在酒类行业中处于领先地位，数字化已运营于公司各个领域，一是生产端17 万吨产能基地，其中10 万吨可做到数字化生产，黄舣生态工业园已可成熟量产大众酒，长期降低人工依赖、形成成本优势；二是包装车间方面打造全自动包装线，有效节约人工成本；三是内部管理上重构财务和管理流程，实现管理层和基层垂直贯通；四是营销体系方面全面上线五码系统，依靠分层奖励绑定高频消费者，累积消费者数据，解决长期困扰行业的窜货管理、价格维护、利润分配的痛点。具体看营销端数字化的具体落地及效果：

针对行业数字化扫码痛点问题已有较好应对。关于高端酒扫码率提升的痛点，公司目前扫码率40%已较为优秀，后续会持续通过线下精准营销，如品鉴会、文化体验等引导扫码。关于行业盗刷等乱象，公司在包装用材方面已下足功夫，同时也设立专项部门，如策略发展部、市场监管部等，通过防篡改包装、动态溯源技术打击违规。

运用效果：目前保障价盘稳定、去化库存、维护市场秩序等效果已经显现，长期期待终端和消费者进一步开拓。一是在春节前后需求和竞品价格波动期间，公司核心单品价盘始终保持稳定，二是公司可通过五码产品精准了解各地动销开瓶情况，精准施策消化库存，三是在该模式基础上公司不再额外给予终端和经销商返利，遵照公司规则履新的渠道可保障合理渠道利润，低价售卖的渠道则会被优化，提升动销质量、优化渠道结构、保障市场稳定。中长期看，公司目前领先的数字化运用可大量累积消费者数据并辅助公司做消费分析，将线下流量转化为数字资产并运用，未来或可帮助公司持续开拓终端、培育年轻消费者。

投资建议：基本面边际企稳，管理及渠道优势不变，维持“强推”评级。老窖自去年四季度起持续清理社会库存，目前价盘长期保持坚挺、渠道库存有所去化、销售质量和市场秩序得到有效提升，基本面最困难的时点基本过去。本轮周期中公司管理层战略务实灵活，数字化运用日臻成熟，降速缓解完库存压力后，若需求好转有望恢复弹性，且公司股息率4%以上已具备较高吸引力，为长线价值投资者提供充分安全垫。综上，我们维持24-26 年EPS 预测为9.16/9.54/10.77 元，维持目标价206 元，维持“强推”评级。