江中药业(600750)：核心OTC品类稳健增长

　　本报告导读：

    　　核心产品OTC 增长略超预期，处方药及健康消费品板块短期受多重因素扰动，预计 2025年有望恢复性增长，期间费用率有望持续优化，助力未来业绩增长。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司 2024 年实现收入 44.35 亿元(-2.59%)，归母净利润7.88 亿元(+9.67%)，扣非净利润7.49 亿元(+6.43%)。业绩基本符合预期。维持预测2025-2026 年EPS 分别为1.40/1.59 元，新增预测2027 年EPS 为1.75 元。维持目标价28.05 元，增持评级。

核心OTC 产品持续稳健增长，处方药和健康板块收入短期受多重因素扰动。分板块看，2024 年全年：（1）非处方药收入32.66 亿元（+7.07%），其中核心产品健胃消食片实现双位数增长，预计收入超12 亿元；乳酸菌素片和贝飞达收入均超6 亿元，依托胃肠品牌优势，持续拓展使用场景，2025 年核心单品仍有望实现高速增长。咽喉咳喘类在大单品复方鲜竹沥液和复方草珊瑚含片推动下实现双位数增长，预计2025 年高速增长有望延续。（2）健康消费品收入3.45 亿元（-47.30%），主要受行业竞争加剧及内部重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响。（3）处方药收入7.93 亿元（-3.50%），主要系部分产品集采未中标营收下降以及子公司内部优化整合，饮片公司并表显著收窄降幅。处方药和健康消费品板块短期受多重因素扰动，收入显著波动，预计2025 年相关扰动不再，有望实现恢复性增长。

销售费用率显著优化，降本增效有望延续。2024 年销售/管理费用率分别为33.70%/5.16%，同比分别-3.39pct/+0.36pct，销售费用率显著优化，预计主要得益于：①品牌效应持续强化后边际投入成本逐步降低；②规模效应逐步显现；③业务结构改变带来的结构性降低。

考虑到上述因素影响仍在，预计未来销售费用率仍有持续优化空间，降本增效有望延续。

持续高分红策略，股权激励彰显管理层信心。2021 年以来显著提升分红比例，近四年分红比例分别达108%/121%/116%/96%。新一期股权激励草案解限条件中以2023 年归母净利润作为基数，2025-2027 年归母净利润CAGR 不低于12%，展现出对未来较强的持续发展能力和稳健业绩增长的信心。