中信证券(600030)：兼具投资韧性与扩表能力的龙头

公司公布2024 年业绩，收入637.89 亿元，同比+6.20%；归母净利润217.04亿元，同比+10.06%。Q4 单季度收入176.48 亿元，同比+24%、环比+11%；归母净利润49.05 亿元，同比+48%、环比-21%，整体表现与业绩快报一致。

    　　投资业务已成为核心驱动、资产负债表延续扩张趋势、龙头地位全面巩固，预计公司未来业绩保持稳健提升态势，AH 股均维持买入评级。

投资业务为业绩增长核心驱动

全年投资业务收入264 亿元，创历史新高，同比+21%、占收入比例达41%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表使用能力持续加强，延续扩表趋势，年末总资产1.7 万亿、同比+18%；全年总资产净增2574 亿元，其中客户资金增752 亿元、金融投资增1360 亿元。固收与OCI 投资增长较快，交易性金融资产中的债券投资、其他权益工具投资分别较年初大幅增长55%、853%；Q4 单季金融投资规模略有减配，体现灵活的资产配置策略。

    　　经纪与资管业务保持稳健增长

全年经纪业务净收入107 亿元，同比+5%，其中Q4 得益于市场行情回暖，单季度净收入35.6 亿元，创21Q4 以来新高，同比+49%、环比+56%。公司财富管理聚焦精细化客户经营，年末客户数累计超1580 万户，同比+12%。

全年资管业务净收入105 亿元，同比+7%。年末母公司资管规模1.54 万亿元，同比+11%；华夏基金本部管理资产规模2.46 万亿元，同比+35%。

    　　投行与信用业务收入同比下滑

    　　2024 年股权投行承压，全市场IPO、再融资发行规模分别同比-81%、-67%。

公司在境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一，但受行业影响，公司全年投行业务净收入42 亿元、同比-34%。全年利息净收入10.8 亿元，同比-73%，主要系两融收入下滑（低利率下的价格战）、利息成本支出提升。

    　　盈利预测与估值

年初以来债券市场震荡调整，十年期国债到期收益率从1.68%上行至1.79%（截至3 月26 日），我们适当下调公司的投资业务收入等假设，预计2025-2027 年EPS分别为1.69/1.96/2.32 元（2025-2026 年前值为1.86/2.12元，下调9%/8%），2025 年BPS 为20.84 元。A/H 可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.2/0.7 倍，考虑公司各业务领跑、投资业绩稳增、龙头地位稳固，给予目标PB 溢价至1.7/1.2 倍，目标价人民币35.43 元/27.10港币（前值为36.59 元/28.81 港币，对应2025E PB 为1.8/1.3 倍），均维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。