天齐锂业(002466)：轻装上阵 期待王者归来

天齐锂业发布年报，2024 年实现营收130.63 亿元（yoy-67.75%），归母净利-79.05 亿元（yoy-208.32%），扣非净利-79.23 亿元（yoy-210.40%）。其中Q4 实现营收29.99 亿元（yoy-57.79%，qoq-17.76%），归母净利-22.03亿元（yoy-174.98%，qoq-344.51%）。业绩符合前期业绩预告（亏损-82~-71亿元）。考虑到公司多重不利因素或在2024 年已基本解决，后续轻装上阵；产能持续扩张且卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，维持增持评级。

    　　产销同比增加，但多重因素导致公司业绩亏损

2024 年，公司锂矿实现产、销分别141/74 万吨，分别yoy-7.35%/-12.5%，实现锂盐产、销分别7.1/10.3 万吨，分别yoy+39.44%/+81.46%。产量增长明显主要因安居项目已于2024 年中完成产能爬坡，销量增长明显主要因委托加工量级增加。但公司业绩由盈转亏，主要因：1）锂价同比大幅下跌，泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配，导致阶段性亏损；2）SQM2024 年净利润折合人民币-28.85 亿元，本期确认的投资收益-8.85 亿元；3）公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目进行分析和评估，并对二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备；4）美元走强，澳元及人民币兑美元的汇率变动导致汇兑损失金额较2023 年度增加。

有序推进增产扩能建设，加快科技研发转型步伐2025 年，公司将有序推进泰利森化学级三号工厂建设，并持续推进奎纳纳工厂一期电池级氢氧化锂项目产能爬坡、江苏张家港生产基地 3 万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂产品）及重庆 1,000 吨金属锂及配套原料项目进度，稳固公司在全球锂产品生产的龙头地位。同时，公司将从矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代电池新材料、电池回收四大研究方向加快科技研发转型步伐，探索业务新方向。

    　　盈利预测与估值

鉴于锂价下跌超预期，我们下调锂价假设，我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.19、1.90、2.55 元（25-26 年分别较前值-20.7%/-26.4%）。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为1.26 倍，给予公司25 年1.26 倍PB，25 年BPS 26.71 元，公司近3 个月A/H 平均溢价率为44.27%，基于 25年3 月26 日港元兑人民币汇率0.92，对应A/H 目标价33.69 元/25.38 港元（前值39.75 元/30.20 港元，基于25 年1.4 倍PB，A/H 平均溢价率为43.21%），均维持增持评级。