卫星化学(002648)：新产能增强产业链一体化优势 研发投入持续加码

　　事件描述

3 月24 日，公司发布《2024 年年度报告》，2024 年实现营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72 亿元，同比增长26.77%。其中，2024Q4 实现营业总收入133.73 亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润为23.79 亿元，同环比分别+75.09%/+45.33%。

    　　事件点评

提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024 年，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入217.07、119.87、8.41 亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct 和5.49pct，主要系公司产品通过工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024 年，公司整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct 和1.75pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。

新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024 年公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024 年7 月陆续实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。

持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024 年，公司研发投入17.5 亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500 件，其中催化剂、新材料专利数超100 件。部分研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于2024 年5 月开工建设，计划五年内投入研发100 亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港α-烯烃项目一阶段预计2025 年底中交，2026 年初投产，二阶段预计2026 年底建成，2027 年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE 等产品有望于2025 年起陆续投产，增厚公司利润。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.19/ 2.45/ 2.66，对应公司3 月27日收盘价22.21 元，2025-2027 年PE 分别为10/ 9/ 8 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。