国联民生(601456)2024年年报点评：投资收益拖累整体业绩 泛财富管理业务表现良好

事件：国联民生发布2024 年年报：1）实现营业收入26.8 亿元，同比-9.2%；归母净利润4.0 亿元，同比-40.8%；对应EPS 0.14 元，ROE 2.2%，同比-1.7pct。2）第四季度实现营业收入6.8 亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润0.02 亿元，同比扭亏为盈，环比-99.5%。

Q4 市场活跃度回升情况下经纪业务收入高增，融资规模增加致利息净收入降幅较大：1）2024 年全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23%，全市场两融余额18646 亿元，较年初+13%。在此背景下，公司2024 年经纪业务收入7.2 亿元，同比+39.4%，占营业收入比重26.9%；其中Q4 单季度经纪业务收入3.2 亿元，同比增长156%。2）2024 年利息净收入-1.0 亿元，同比下降223%，主要系公司融资规模增加、其他债权投资规模下降所致。公司2024 年融出资金116 亿元，较年初+14%，市场份额0.6%，较年初持平，全市场两融余额18646 亿元，较年初+12.9%。

股权承销仍承压，投行业务收入同比下滑：2024 年公司投行业务收入3.4 亿元，同比-30.7%。股权主承销规模22.3 亿元，同比同比-49.8%，排名第20；其中IPO 0 家，募资规模0 亿元；再融资22 家，承销规模22 亿元。债券主承销规模605 亿元，同比-6.2%，排名第29；其中ABS、公司债、金融债承销规模分别为336 亿元、260 亿元、8 亿元。

国联资管开业，资管业务收入再上新台阶：2024 年公司资管业务收入6.6 亿元，同比+49.0%。资产管理规模1425 亿元，同比+21.5%，预计主要系中融基金并表、国联资管开业的影响。

衍生金融工具公允价值下降，拖累自营投资收益：2024 年公司投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比-21.5%，主要系衍生金融工具公允价值变动减少所致（同比-188%至-8.3 亿元）；第四季度投资收益（含公允价值）0.5 亿元，同比-57.3%。2024 年公司其他权益工具投资公允价值变动收益8.03 亿元，同比+252%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司已发行定增收购民生证券股份，结合公司2024 年经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为8.78、10.07 亿元（前值分别为10.30、11.48 亿元），对应增速分别为+121%、+15%。预计2027 年公司归母净利润为10.76亿元，对应增速6.80%。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.15、0.18、0.19 元/股，当前市值对应PB 分别为1.29x、1.27x、1.25x。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。