诺泰生物(688076)：业绩超预期 多肽领域优势不断兑现

　　事件：公司发布2025 年第一季度业绩预告，2025 年第一季度公司预计实现归母净利润1.3-1.7 亿元，同比增长96%-156%；扣非归母净利润1.3-1.7 亿元，同比增长99%-160%。

业绩超预期，利润高速增长。2025Q1 公司预计实现归母净利润中值约1.5 亿（同比约+126%），扣非归母净利润中值约1.5 亿（同比约+129%）。我们预计2025 年第一季度业绩超预期主要源于：①公司把握“时间领先、技术领先”经营理念，发挥多肽领域学科交叉及国际化BD 团队竞争优势，持续扩大优质客户规模，多肽原料药销售实现较大增长；②随着公司营业收入规模扩大，规模效应进一步提升。

多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO 项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务等；⑤在国内市场达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①第四代规模化吨级601 多肽车间建成投产，可实现单品年产5 吨以上；②新建602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5 吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705 车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024 年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同于2024 年二季度已开始交付，预计2024 年下半年起交付节奏有望加快。

盈利预测及估值：考虑到公司部分制剂产品受流感季节波动影响，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.25 亿元、23.53 亿元、35.73 亿元，增速分别为57.19%、44.83%、51.86%；考虑2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为4.01 亿元、5.65 亿元、8.02 亿元，增速分别为145.94%、41.06%、41.96%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。