上海莱士(002252)：收购南岳生物 “拓浆”战略逐步兑现

事件：3 月26 日晚，公司发布关于收购南岳生物制药有限公司股权暨签署《股权转让协议》的公告：公司拟以42 亿元现金收购南岳生物100%股权，此外，若南岳生物2025 年度采浆量达到305 吨，则公司应另付其实控人或有对价5,000 万元。

    　　南岳生物浆站发展较为成熟，拥有高浓度静丙在研

南岳生物是湖南省唯一拥有GMP 证照的血液制品生产企业，其生产基地的设计产能达500 吨，目前旗下在运营的单采血浆站共9 家，2024年采浆量达278 吨，平均单站采浆超30 吨。2023 年和2024 年1-9 月，南岳生物分别实现营业收入6.57 亿元和4.47 亿元，实现净利润9,635 万元和7,218 万元。此外，南岳生物拥有的高浓度（10%）静注人免疫球蛋白等4 项在研产品管线与公司现有优势资源形成协同与互补。

    　　海尔入主赋能公司发展，“拓浆”战略逐步兑现

海尔集团于2024 年6 月入主公司，宣布公司成为其大健康产业“盈康一生”成员，并支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。本次收购南岳生物是推进“拓浆”战略的重要举措。根据公司2023 年采浆量1500余吨测算，本次收购完成后预计整体采浆量将获得18%以上的增长。同时，公司将拥有湖南省内17 家单采血浆站（含2 家分站）中的12 家（含1 家分站），且南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力公司进一步提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为85.98 亿/103.01 亿/114.52 亿元，同比增速分别为8%/20%/11%；归母净利润分别为22.88 亿/28.29 亿/31.41 亿元；分别增长29%/24%/11%；EPS 分别为0.34/0.43/0.47，按照2025 年3 月26 日收盘价对应2025 年16 倍PE。

    　　给予“增持”评级。