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投资要点:
事件:公司发布2024 年年报,2024 年实现营业收入120.22 亿元,同比增长4.8%;归母净利润为10.31 亿元,同比下滑2.3%,扣非归母净利润为9.84 亿元,同比下滑4.1%。
24 年业绩短期波动,全年经营性现金流表现亮眼。
公司2024 年实现营业收入120.22 亿元(+ 4.8%);归母净利润10.31 亿元(- 2.3%),单看Q4, 公司营业收入27.3 亿元,同比下滑8.2%;归母净利润为1.61 亿元,同比下滑20.9%,扣非归母净利润为1.53 亿元,同比下滑22.8%,业绩短期波动。分业务看,24 年原料药收入86.5 亿(+8.3%),毛利率15.0%(-2.6pct);制剂收入12.6 亿(+0.5%),毛利率60.8%(+7.7pct);CDMO 收入18.8 亿(-6.1%),扣除新冠大订单后保持增长,毛利率41.1%(-1.2pct)。2024 年公司经营活动产生的现金流净额12.1 亿元(+17.2%),显示较好经营质量。
CDMO 在手项目数持续高增长,看好25-27 年业绩兑现公司CDMO 收入18.8 亿(-6.0%),扣除新冠大订单后实现增长,凸显较强经营韧性。当前CDMO 项目结构已形成良好的“漏斗”模型,为CDMO 业务实现快速增长奠定了坚实的基础。2024 年公司报价项目1601 个,同比增长77%;进行中项目996 个,同比增长35%,其中,商业化阶段项目355 个,同比增长25%,包括人用药项目262个,兽药项目48 个,其他项目45 个;研发阶段项目641 个,同比增长42%。我们认为,公司CDMO 在手订单数快速增长在未来有望逐步兑现到业绩,看好CDMO 业务后续表现。
抗生素API 及制剂短期承压,原料药及制剂业务25 年有望前低后高受市场环境影响,公司抗生素原料药及制剂销售短期承压。原料药方面,预计抗生素原料药在25Q1-2 或仍面临压力,25Q3 之后行业格局有望进一步明朗,公司原料药业务25 年收入及利润兑现或呈现前低后高趋势。制剂方面,尽管24 年收入端受抗生素制剂销售影响增速放缓,但24 全年毛利率达到60.8%(+7.7pct),同比提升明显,未来随着公司制剂产品矩阵不断丰富,我们看好新品驱动下制剂业务表现。
盈利预测与投资建议
考虑到公司原料药及制剂业务波动,我们调整公司2025-2026 年盈利预测,预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.5/13.3/15.6 亿元,归母净利润增速分别为12%/15%/17%(前次预测2025-2026 年归母净利润分别为13.4/16.3 亿元)。考虑到公司原料药-制剂一体化优势及CDMO 业务的高成长性,维持“买入”评级。
风险提示
原料药价格下跌风险,安全生产事故风险,原料药及制剂销售不及预期,新品研发与推广不及预期,CDMO 订单获取不及预期QQ交流群586838595 |
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