兴业银行(601166)：业绩扎实 聚焦高股息配置价值

　　2024 年业绩基本符合我们预期

兴业银行公布2024 年度业绩，与快报公告一致。公司2024 年营业收入同比+0.7%，归母净利润同比+0.1%；4Q24 单季营业收入同比-3.1%，单季归母净利润同比+16.9%，利润增速由负转正。

    　　发展趋势

分红率稳中有升，聚焦高股息配置价值。公司2024 年分红率28.5%，较上年提升0.5 个百分点。截至公告日收盘，兴业银行2025年前向股息率为4.9%，相较10 年期国债利差达3.2pct，我们认为公司高股息配置价值值得关注。

战略定位顺应趋势。我们认为，公司对于银行业竞争与宏观经济发展有着一定的前瞻性。管理层在年报中提出，要加快向战略实处发力、客户向存量聚焦（竞争加剧需提升客户综合服务能力）、市场向全球拓展（伴随企业出海银行也需要加大国际化布局）、科技向未来突破（拥抱AI 科技创新），等等。关注上述战略方向能否与公司较强的执行力基因相结合并实操落地。

    　　负债成本改善显著，净利息收入逆势上行。公司2024 年净利息收入同比+1.1%，主要由于利息支出同比-3.4%，下行幅度大于利息收入（同比-1.5%），具体看：

存款成本优化，净息差企稳。公司全年日均净息差1.82%，同比-11bp，降幅较上年收窄6bp。4Q24 单季净息差（期初期末平均）1.58%，环比-1.4bp，其中付息负债成本率4Q24 环比-7.8bp。受益于公司精细化负债端管理、以及高成本存款的压降，2024 年兴业银行日均余额公司存款/零售存款成本率分别下行30bp、15bp，助力存款综合付息率同比-26bp 至1.98%，已下行至同业中位数水平。

资产负债表反映客群深度经营。公司存款仍实现稳健增长，全年总存款同比+7.7%，4Q24 总存款环比+2.0%，难能可贵的是公司存款逐步呈现活期化趋势，截至年末公司活期存款占比37.4%、较年初/年中提升1.4pct、0.3pct，我们认为从侧面反映出公司客群深度经营能力的提升。

    　　盈利预测与估值

基于对信用成本更乐观的预期，我们小幅上调公司2025E/2026E 归母净利润预测1.6%/0.9%至770/772 亿元；维持营收预测基本不变。公司交易于0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B。我们维持公司23.22 元目标价不变，对应0.6x/0.6x 2025E/2026E P/B 与8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

    　　宏观经济超预期下行，资产质量风险高于预期。