三花智控(002050)：业绩符合预期 关注机器人创新周期

　　业绩简评

    　　3 月26 日，公司发布2024 年年度报告：

2024 年实现营收279.47 亿元，同比+13.80%；归母净利润为30.99亿元，同比+6.10%；销售毛利率为27.47%，同比-0.4pct；销售净利率为11.13%，同比-0.8pct。

2024Q4 实现营收73.84 亿元，同比+32.29%；归母净利润为7.97亿元，同比+4.71%；销售毛利率为26.84%，同比-2.4pct，环比-1.3pct；销售净利率为10.73%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。

    　　经营分析

    　　1、业绩符合预期，汽零及制冷主业稳健增长。

（1）分产品营收及利润：公司2024 年制冷空调电器零部件收入165.61 亿元，同比+13.09%，毛利45.30 亿元，同比+9.68%；汽车零部件收入113.87 亿元，同比+14.86%,毛利31.48 亿元，同比+15.74%。从盈利能力看，2024 年汽零业务毛利率27.64%，同比+0.2pct，预计主要受益于规模效应+生产效率提升；制冷业务毛利率27.35%，同比-0.9pct，预计主要系原材料价格上涨影响。

（2）费用端：2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别2.60%/6.32% /-0.16% /4.84%，同比-0.10PCT /+0.31PCT /+0.14PCT/+0.37PCT。管理费用率上升系职工薪酬、折旧摊销费增加，财务费用率提升系汇兑收益减少。

（3）其他：2024Q4 末存货/固定资产52.80/97.94 亿，较年初+14.77%/+26.70%，分别系销售备货增加与募集资金投入及自动化设备改造等增加。2024 年经营活动现金流量净额44 亿，同比+17.26%，其中Q4 为23.73 亿，同比+74.45%。2024Q4 公允价值变动-1.07 亿，扣除该影响后，业绩符合预期。

2、后续展望：公司聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。同时公司积极布局机电执行器的海外生产，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。我们预计特斯拉人形机器人2025 年将小批量量产，未来有望为公司带来更大业绩弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

预计2025-2027 年营收分别308.05/356.29/445.36 亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00% 。预计2025-2027 年净利润分别36.80/42.98/55.26 亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。