北新建材(000786)：Q4盈利有所承压 一体两翼持续推进

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公司发布24 年年报， 24 年公司营收258.21 亿元，同增15.14%，归母净利36.47 亿元，同增3.49%，扣非净利润35.58 亿元，同增1.8%;其中24Q4 营收54.58 亿元，同增1.5%，归母净利润5.02 亿元，同降34.65%，扣非净利润4.89 亿元，同降37.82%。

    　　点评

Q4 利润率承压，石膏板价格有所下行：公司24Q4 单季度利润5.02亿，同比下降34.65%，Q4 单季度毛利率26.98%基本持平，净利率为9.20%，同比下降5.09pct，一方面Q4 石膏板价格略有下滑，另一方面并表嘉宝莉导致销售&管理费用率提升较多，以及年末计提费用等因素导致。

24 年分产品看：1）石膏板收入131.07 亿元，同降4.79%，销量为21.71 亿平，同降0.05pct，单价6.04 元/平，同降0.3 元，毛利率38.51%，同增0.02pct，我们判断价格下跌毛利率提升主要由于原材料及能源成本下降所致；2）龙骨收入22.87 亿元，同降0.13pct，毛利率19.98%，同增0.28pct；3）防水卷材收入33.22 亿元，同增19.23%，毛利率为17.07%，同降1.65pct，主要原因为防水行业价格竞争较为激烈；4）涂料收入41.41 亿元，同增327.99%，毛利率31.94%，同增2.72pct，主要系嘉宝莉并表所致，24 年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4 亿元，业绩承诺实现率81.3%。

费用率有所提升，现金流优异：24 年公司期间费用率14.3%，同比+1.8pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升主要系新并购的涂料企业销售费用相对较高。现金流方面，24年公司经营性净现金流51.3 亿元，同比+8.5%。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为297 亿、332 亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25-26 年归母净利润分别为45.6 亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25-26 年PE 分别为10.7X、9.4X。

    　　风险提示：