利尔化学(002258)：业绩短期承压 草铵膦需求空间广阔

利尔化学发布2024 年年报：公司2024 年全年实现营业收入73.11 亿元，YoY-6.87%，归母净利润2.15 亿元，YoY-64.34%。

核心农药产品价格同比下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2024 年公司草铵膦等核心产品面临激烈市场竞争，虽然产销量同比增长、但销售价格同比大幅下降，导致农药原药板块营收同比下滑14.45%至41.01 亿元，农药制剂板块营收同比下滑9.42%至15.00 亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑9.36 个百分点至16.90%，农药制剂板块毛利率同比下滑3.35 个百分点至16.80%，导致公司整体利润水平大幅下滑。

行业处于周期底部，静待景气回暖。2023 年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋势。预期未来，行业经历一定时期的产能优化、整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，行业集中度将进一步加强，具有竞争优势的原药龙头企业的发展空间将获得进一步的提升，这也会进一步提高我国农药行业在全球的竞争力 。

公司深耕草铵膦行业，行业需求空间广阔。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂。而随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。同时，由于精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，符合全球农药市场“减量增效”这一大的发展方针，其需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。公司已率先布局精草铵膦市场，目前是国内较大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2024 年报，我们相应调整公司2025~2027 年盈利预测。我们预测公司2025~2027 年净利润分别为4.29、5.91 和7.66 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.74 和0.96 元，当前股价对应P/E 值分别为17、12 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。