火炬电子(603678)：产业拐点将至 员工持股计划业绩目标彰显信心

　　事件：

2025 年3 月22 日，火炬电子发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业总收入280,150.40 万元，同比下降20.04%；实现归母净利润19,451.89 万元,同比下降38.90%。

    　　点评：

公司2024 年度业绩呈现整体承压态势，主动元器件逆势增长。公司2024 年实现营收28.02 亿元，同比下降20.04%，归母净利润1.95 亿元，同比下降38.90%。1）被动元器件实现收入8.4 亿元，同比减少16.36%，毛利率为65.00%，同比下降9.2pct。主要系行业景气度较弱及部分产品定价调整。其中脉冲电容、钽电容及超级电容逆势增长；天极科技积极推动薄膜电路业务“补位”，实现薄膜电路收入占其主营业务突破50%。2）主动元器件实现收入1.5亿元，同比增长25.53%，毛利率为7.68%，同比增长0.8pct。主要系厦门芯一代MOSFET、IGBT、模拟IC 和第三代功率器件等半导体芯片在电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域稳步推动市场深度拓展。

3）陶瓷材料实现收入1.34 亿元，同比减少-16.18%，毛利率为51.73%，同比下滑3.87pct，主要系为立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调。核心产品在下游应用上面取得阶段性进展，实现稳定供应。4）国际贸易业务实现收入16.54 亿元，同比减少24.60%，毛利率为14.55%，同比增加4.1pct，主要受下游市场需求疲软、行业内部竞争加剧，影响订单需求减缓。

军用MLCC 市场复苏在即。我国《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。3 月14 日，国防部表示全军将高效落实“十四五”规划。2025 年全国一般公共预算安排国防支出 1.81 万亿元人民币，同比增长 7.2%。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC 市场复苏在即。公司为国内军用 MLCC 核心供应商，业绩有望迎来恢复式增长。

推出第四期员工持股计划，凝心聚力共谋发展。火炬电子第四期员工持股计划覆盖不超过178 名员工，其中包括10 名董事、监事及高级管理人员，其余为不超过168 名核心人员。该计划设定公司层面解锁条件为2025 年度营业收入不低于40 亿元或净利润不低于5 亿元。员工持股计划受让价格为19 元/股，总规模不超过1,720,081 股（约占总股本0.38%），锁定期为12 个月，存续期24 个月。通过该持股计划对高管人员进行激励，期望提高公司管理水平和工作效率，促进公司发展战略和经营目标的实现，业绩目标彰显公司发展信心。

公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC 核心供应商，MLCC 业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC 业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.10 元，1.40 元和1.74元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险