中国建筑(601668)：业绩承压现金流改善 分红比例提升

　　核心观点

公司2024 年营收同比下降3.5%，归母净利润同比下降14.9%，受行业竞争加剧、地产行业下行影响，经营性现金流同比多流入47.4 亿元，出现明显改善。公司建筑业务结构进一步优化，住宅业务下降，基建/厂房/能源/环保工程新签合同额上升，境外新签取得20.3%的高增速；地产方面，公司保持行业领先优势，签约销售额同比下降6.5%，业务聚焦核心城市，北上深拿地金额占比达77%。公司积极回报股东，分红比例提升至24.3%，维持每股分红不变。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报、利润分配方案和估值提升计划，拟每股派息0.2715 元（含税）。

    　　简评

业绩承压，现金流改善。公司2024 年实现营业收入21871.5 亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润461.9 亿元，同比下降14.9%，受建筑工程行业竞争加剧、地产行业下行影响较多。业绩降幅高于营收降幅主因：1）地产销售费用增多带动费用率上升0.2 个百分点至5.0%；2）24 年合计计提减值200.9 亿元，较上年多109.2亿元。公司现金流改善，经营性现金流净流入157.7 亿元，较上年多流入47.4 亿元，净现比提升至0.34。

建筑业务结构优化，境外业务高增。公司2024 年建筑板块新签合同4.1 万亿，同比增长5.4%，其中房建/基建/设计业务新签增速分别为-1.4%/+21.1%/-3.8%，房建业务中工业厂房、公共建筑均保持较快增长，基建业务中能源工程/水务环保新签增速分别为85.6%/76.3%，成为公司重要增量来源，业务结构进一步优化。

从区域结构来看，公司境内/境外新签增速分别为4.7%/20.3%，境外业务实现快速发展。

地产业务保持行业领先地位。公司2024 年地产签约销售额4219亿元，同比下降6.5%，销售均价28810 元/平，较上年增长18.6%，实现营收3062 亿元，结算毛利率17.3%，均轻微下降。公司聚焦核心城市优质地块，销售均价大幅上升，新拿地1385 亿元均位于一二线城市，其中北上深金额占比达77.3%，在行业下行周期获得规模优势，保持行业领先地位。

分红率提升。公司2024 年每股拟派息0.2715 元，与上年持平，分红率为24.3%，较上年提升3.5 个百分点，长期稳定的分红政策将推升公司投资价值，提升股东回报。公司也发布长期估值提升计划，将通过推动股东增持、适时回购维护投资价值，提升价值创造能力，增强股东回报。

下调盈利预期，维持买入评级和目标价7.78 元不变。公司2024 年新签合同额保持正增长，业务结构优化，境外业务保持高增，现金流明显改善，分红水平保持稳定。我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.15/1.17/1.19 元（原预测2025-2026 年EPS 为1.37/1.41 元），维持买入评级和目标价7.78 元不变。

    　　风险分析

1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；

3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。