新锐股份(688257)：业绩符合预期 硬质合金工具&制品业务稳健增长

　　投资要点

业绩稳步增长，2024 年归母净利润同比+10.89%2024 年公司实现营收18.62 亿元，同比+20.17%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+10.89%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比+14.02%。

分产品看：凿岩工具及配套服务实现营收8.47 亿元，同比+8.57%；硬质合金实现营收5.28 亿元，同比+14.74%；切削工具实现营收2.45 亿元，同比+138.12%；油服类产品实现营收1.49 亿元，同比+10.40%。2024 年公司切削工具营收增速较快，主要系并表锑玛；DTH 及顶锤式钻具增长驱动公司凿岩工具营收提升；切削工具合金产品驱动硬质合金收入提升。分海内外看：2024年国内收入10.31 亿元，同比+34.56%；海外收入7.82 亿元，同比+6.02%。

2024Q4 单季度实现营收5.08 亿元，同比+30.03%；归母净利润0.46 亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+49.13%。

    　　盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长

2024 年公司毛利率为31.8%，同比-0.7pct。分业务看，凿岩工具及配套服务/合金制品/切削工具/油服毛利率为36.91%/19.39%/35.73%/49.86%，同比-1.60pct/-2.79pct/+4.75pct/+6.45pct。2024 年公司毛利率小幅下降，主要系①高毛利产品收入的小幅下降；②武汉二期建设完毕后精密零件、冲击器及扩孔器整体搬迁；③苏州二期工程竣工转固等带来的固定成本的增长。

2024 年公司销售净利率11.45%，同比-0.63pct，2024Q4 单季度销售净利率为11.34%，同比+1.75pct。2024 年公司毛利率下降带动净利率小幅下滑。

2024 年公司期间费用率为18.85%，同比+0.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.46%/8.60%/0.52%/4.26%，同比+0.17pct/+0.01pct/+0.42pct/-0.45pct，其中财务费用率增幅较高。

    　　存货同比增加，经营活动现金流情况良好

截至2024 年末公司存货为7.35 亿元，同比+13.74%。截至2024 年末公司存货账面余额有所提升，主要系库存商品增加。2024 年公司经营活动净现金流为2.02 亿元，同比+346.93%，现金流周转有所改善。

加速完善产品矩阵打造增长曲线，海外渠道加速布局（1）加速完善产品矩阵：①2025 年2 月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；②2024年5 月公司并表锑玛，持续深化切削刀具产品布局。

（2）海外渠道加速布局：公司2024 年全年共参加13 个国际性展会，增强国际影响力，并在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强。

盈利预测与投资评级：考虑到公司收入结构有所变化，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为2.25（原值2.53）/2.75（原值3.26）亿元，预计2027 年归母净利润为3.32 亿元，当前股价对应动态PE 分别为16/13/11 倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。