华东医药(000963)：2024年净利YOY+24% 净利端增长好于预期

　　结论及建议：

公司业绩：公司2024 年实现营收419.1 亿元,YOY+3.2%,归母净利润35.1亿元,YOY+23.7%，录得扣非归母净利润33.5 亿元，YOY+22.5%，公司业绩略好于预期。其中Q4 单季度实现营收104.3 亿元，YOY+1.9%,录得归母净利润9.5 亿元，YOY+46.2%,扣非后归母净利润8.7 亿元，YOY+50.9%。公司分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税）。

医药工业及国内医美稳步增长：（1）公司医药工业核心子公司中美华东实现营收（含CSO 业务）138.1 亿元,YOY+13.1%,录得扣非归母净利28.8亿元,YOY+29.0%,主要得益于公司百令产品集采边际影响降低，另外利拉鲁肽注射液在2023 年获批后销售业持续增长；（2）公司海外医美受到大环境影响，英国Sinclair 营收9.7 亿人民币，YOY-25.8%,国内医美子公司欣可丽美学则实现营收11.4 亿，YOY+8.3%,但目前多个产品正在积极推进国内外的上市，预计后续医美业务将可恢复；(3)公司医药商业实行营收270.9 亿元，YOY+0.4%,录得净利4.6 亿元,YOY+5.6%,在控费背景下相对稳健。

毛利率回升，费用率下降：公司2024 年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8 个百分点，一方面是医药商业板块毛利率提升0.3 个百分点，另外从收入结构来看，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值。公司期间费用率为22.1%，同比下降1 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降明显。

创新药及医美新品正在积极推进上市，看好后续发展：（1）公司创新药方面目前已经重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目94 个，2024 年研发投入27 亿元，YOY+16.8%,引进的全球首创ADC 新药索米妥昔单抗已于2024 年11 月获批，公司1 类新药迈华替尼片上市申请已于2024 年5 月受理，此外，公司多个产品已处于临床阶段。（2）公司也在积极推进医美产品上市，新一代注射用皮肤填充产品KIO015 已处于欧盟技术审批阶段，预计2025 年可获得CE 认证，国内也有多个产品在持续推进中，如V30 医美平台机于2025 年3 月收到NMPA 的注册受理，MaiLiPrecise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中，MaiLiExtreme（改善下颌轮廓适应症）于2025 年1 月获得NMPA 批准上市。Ellansé伊妍仕 S 型新增适应症（改善额部轮廓）于2024 年11 月完成中国临床试验全部受试者入组；长效胶原再生的Ellansé伊妍仕M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025 年1 月获得NMPA 注册受理通知。

    　　盈利预计及投资建议：我们看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。

我们预计公司2025-2027 年净利润40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%,EPS 分别为2.32元、2.73 元、3.18 元，对应PE 分别为16X、13X、12X，给与“买进”的投资评级。