新洋丰(000902)：磷复肥销量稳步增长 产业链一体化持续完善

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收155.63 亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润13.15 亿元，同比增长8.99%；实现扣非后归母净利润12.41 亿元，同比增长6.75%。2024Q4，公司单季度实现营收31.96 亿元，同比减少0.56%，环比减少19.04%；实现归母净利润2.02 亿元，同比减少6.52%，环比减少46.11%。

磷复肥销量持续增长，新型复合肥销售占比持续提升。2024 年，公司磷复肥业务实现营收147.39 亿元，同比增长3.6%；实现销量约549 万吨，同比增长8.3%。

分产品来看，2024 年公司磷肥、常规复合肥、新型复合肥分别实现营收35.56亿元、69.13 亿元、42.69 亿元，同比分别变动+16.5%、-8.0%、+16.5%。在国家绿色发展战略的要求下，公司凭借持续的研发、技术推广和市场营销持续开拓新型肥料市场。2024 年，公司新型复合肥实现销量138 万吨，对应2018-2024年期间CAGR 达16.6%。在复合肥销售中，2024 年公司新型复合肥销量占比已达31.7%，对应销售额占比已达到38.2%。毛利率方面，得益于公司新型复合肥销售占比的提升，以及上游单质肥价格波动的趋缓，2024 年公司磷复肥业务毛利率同比提升1.6pct 至16.7%。费用方面，2024 年公司销售、研发、财务费用率同比分别提升0.19pct、0.48pct、0.10pct，管理费用率同比下降0.02pct。

产业链一体化显著，磷复肥龙头地位持续巩固。截至2024 年年末，公司具有各类高浓度磷复肥产能1028 万吨/年，磷矿石产能90 万吨/年，磷酸铁产能5 万吨/年，配套生产硫酸412 万吨/年、合成氨30 万吨/年。在上游磷矿石资源方面，公司在建有180 万吨/年产能；在精细化工产品方面，公司10 万吨/年精制磷酸、2 万吨/年白炭黑、3 万吨/年无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。2024 年12 月30 日，公司发布公告表示与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议。该项目总投资约96 亿元，其中一期计划投资52 亿元，将建设150 万吨/年选矿、80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、15 万吨/年食品级磷酸、8 万吨/年磷酸二氢钾、5 万吨/年阻燃剂、5 万吨/年多聚磷酸、8 万吨/年工业级磷酸一铵、20 万吨/年粉状磷酸一铵产能。

盈利预测、估值与评级：2024 年，公司磷复肥销售量持续增长，新型复合肥销售占比稳步提升，业绩符合预期。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.86、18.90、21.48亿元，维持公司“买入”评级。