东鹏饮料(605499)：新品渠道复用效果凸显 传统基地市场延续高增

营收盈利强劲增长，均超预期。25Q1 公司实现营业收入48.48 亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80 亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55%。

新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增。分产品，25Q1 东鹏特饮收入 39亿元，同比+25.7%；电解质饮料 5.7 亿元，同比+261.5%；其他饮料收入 3.7 亿元，同比+72.6%。 2025 年 1-3 月，能量饮料收入占比为 80.50%；电解质饮料收入占比由上年 4.53%上升至 11.76%，其他饮料收入占比由上年 6.25%提升至本年7.74%。公司400 万终端网点复用能力凸显，补水啦持续强劲增长，新品果之茶迅速起势。分区域，广东营业收入为11.25 亿元，同比增长21.58%，华东营业收入为6.56 亿元，同比增长30.82%，华中营业收入为6.84 亿元，同比增长28.57%，广西营业收入为3.78 亿元，同比增长31.94%，西南营业收入为6.23 亿元，同比增长61.78%，华北营业收入为7.46 亿元，同比增长71.67%，线上营业收入为1.04 亿元，同比增长54.18%，重客及其他营业收入为5.29 亿元，同比增长53.26%。传统基地市场广东、广西在新品带动下延续保持高增，进一步打开单点卖力想象空间。

毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强。毛利率由24Q1 的42.77%增至25Q1 的44.47%，同比增加1.70pct，主要受益PET、白砂糖原材料价格下降以及新老品体量增加后带来的规模效应。费用端，25Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%/0.35%，同比-0.43/-0.47/+0.92/+0.03pct，单季总费用率为19.13%，同比+0.05pct。净利率方面，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct。

考虑公司新品表现超预期，上调25-26 年营收，预测25-27 年每股收益分别为9.13、11.85 和13.79 元（原预测25-26 年为8.45、10.83 元）。维持采用FCFF 估值法，测算公司股权价值1672 亿元，对应目标价321.47 元，维持买入评级。

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