平安银行(000001)：主动调整 净息差环比改善

　　公司一季度营业收入、归母净利润小幅低于我们预期

平安银行发布1Q25 业绩，公司一季度营收同比降低13.1%，归母净利润同比降低5.6%，业绩小幅低于我们预期，我们认为主要由于公司尚处于主动调整资产、业务结构的改革进程中，处于修炼内功、业绩磨底的阶段。公司负债成本的快速改善、零售资产风险持续压降、财富中收实现双位数增长等亮点值得关注。我们看好公司在零售业务风险逐步出清后的潜在业绩弹性。

    　　发展趋势

净息差逆势改善，负债成本优化。公司1Q25 净息差环比+13bp 至1.83%，同比降幅收窄至18bp，我们认为主要受益于：1）负债精细化管理、稳健扩表（Q1 总资产同比+0.1%）、高成本存款置换、关注工资代发等手段优化公司负债成本，1Q25 公司付息负债成本、存款成本分别环比-13bp、-10bp 至1.84%、1.81%；2）聚焦高质量中风险客群，零售高风险客户已逐步出清，资产定价下行压力缓解，1Q25 公司零售、对公贷款收益率分别环比+29bp 至5.17%、-14bp 至3.20%。贷存比亦有改善，1Q25 环比-2.5pct 至93.0%。

净手续费收入降幅收窄，财富中收边际改善。一季度公司净手续费收入同比-8.2%，降幅相较2024 年收窄近10 个百分点；其中，一季度公司财富管理手续费收入同比+12.5%，保险、理财、基金均迎来正增长。客群方面，基本盘保持稳固，零售AUM 较年初+1.2%/+0.8%至4.25 万亿元/1.99 万亿元。

其他非息端，关注债市修复空间。平安银行一季度其他非息收入同比降低32.7%，主要由于在债市流动性压力与震荡环境之下，公允价值变动损益承压；向前看，我们对于其他非息收入并不悲观，一方面4 月以来债市迎来快速修复，另一方面FVOCI 账户浮盈也给予了公司逆周期调节的空间。

资产质量保持稳健，零售风险持续改善。1Q25 末，公司不良贷款率1.06%，与上年末持平；关注率较年初大幅降低15bp 至1.78%；逾期贷款占比1.53%，较上年末微升1bp。其中，个人贷款不良率较上年末下降7bp 至1.32%，按揭、信用卡均迎来改善，零售风险压降和结构优化成效或逐步显现。风险抵补能力方面，1Q25 末公司拨备覆盖率环比降14.2pct 至236.5%。

    　　盈利预测与估值

由于公司主动调整战略，处于过渡期，我们下调2025 年/2026 年预测营业收入4.5%/3.4%至1365 亿元/1425 亿元；下调2025 年/2026 年预测归母净利润4.4%/4.3%至436 亿元/449 亿元。公司目前交易于0.5x/0.4x 2025E/2026EP/B，综合考虑近期长期资金重点配置银行股，我们维持目标价13.64 元不变，对应22%涨幅和0.6x/0.5x 2025E/2026E P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险