伟明环保(603568)：业绩稳步增长 新材料项目投入试生产

伟明环保发布年报，2024 年实现营收71.71 亿元（yoy+19.03%），归母净利27.04 亿元（yoy+31.99%），低于我们预期（28.28 亿元），主要系项目运营收入增速低于预期所致。Q4 实现营收11.25 亿元（yoy-19.81%，qoq-41.76%），归母净利5.93 亿元（yoy+24.18%，qoq-13.81%），环比下滑可能系设备收入增速回落和Q4 集中检修成本较多所致。公司积极推进固废项目建设、拓展协同业务，新材料业务进入试生产阶段，有望贡献营收和利润增量，看好2025-2027 年业绩表现。维持“买入”评级。

    固废运营稳步增长，积极拓展协同业务

2024 年公司生活垃圾入库量1,254.38 万吨（yoy+12.0%），上网电量36.18亿度（yoy+14.6%），入库垃圾吨发电量351 度，同比提升7 度。永丰项目通过积极协商，实现垃圾处理费上调8.66%。公司积极拓展协同业务：澄江公司签约富源县垃圾发电运营服务；续签瓯海区生活垃圾直运服务项目合同，合同金额1,024.92 万元；永强公司启动实施500 吨/日炉渣资源化利用项目；昆山公司出售2.35 万个绿证。考虑在建的2 个垃圾焚烧和4 个餐厨项目陆续投产，我们预计2025-2027 年固废运营收入有望持续增长。

设备收入同比增长29%，高冰镍和电解镍项目投入试生产2024 年公司设备收入37.59 亿元，同比增长28.88%，新增订单总额约31.7亿元。嘉曼公司高冰镍项目首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得81.2 亩用地，一期年产2.5万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善。

    经营现金流和DPS 均同比提升

2024 年公司应收账款34.45 亿元（yoy+54.17%），其中一年以内账龄占比81%，经营现金流净额24.30 亿元（yoy+4.69%），资本开支30.53 亿元（yoy+34.55%），DPS 0.48 元（yoy+92%），分红比例30.1%（yoy+9.4pp），以4 月18 日收盘价计算，股息率2.5%。公司在业绩成长的同时适度增加分红比例，有望提升投资价值。

    目标价28.39 元

根据新材料项目建设进度，下调高冰镍收入预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.88、2.19、2.45 元（2025-2026 年下调8%、15%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13.7 倍，考虑公司产能提升驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，给予公司2025 年15.1 倍PE，目标价28.39 元（前值33.86 元，基于2025 年16.6 倍PE）。

    风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。