平安银行(000001)：非息拖累业绩 零售不良改善

　　投资要点：

    　　受债市波动的影响，业绩有所下滑

    　　2025Q1，营收增速、归母净利润增速降幅均有所扩大。

营收端：2025Q1，营收增速为-13.1%，降幅较2024 年扩大2.1pct，主要是受去年高基数压制，叠加一季度利率快速上行，债券投资等其他非息收入同比下降32.7%。

利润端：2025Q1，归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024 年扩大1.4pct，主要是受营收下滑的影响，但比营收端的表现更具韧性，主要是因为2025Q1 减少对拨备的计提，2025Q1 计提拨备额为74.3 亿元，同比去年Q1 少计提19.7 亿元。

    　　净息差同比降幅明显收窄

2025Q1 单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024 年全年净息差降幅（51bp）已有明显收窄，主要是负债端成本加速改善。2025Q1，计息负债成本率为1.84%，同比降幅为46bp，改善幅度明显高于2024年降幅（13bp），反映多轮存款挂牌利率调降、负债结构优化的利好正在加快释放。

    　　零售不良继续下降，关注率明显改善

零售贷款不良率为1.32%，较2024 年末改善7bp，已连续两个季度改善。其中，个人住房贷款不良率连续两个季度下降，信用卡贷款不良率连续四个季度下降。除经营贷以外，各项产品的不良贷款额均有所下降，体现了公司近两年以来调整优化零售结构、加快处置化解存量风险的成效。

    　　虽然零售贷款资产质量有所改善，但是对公贷款不良率有所抬升。

对公贷款不良率为0.79%，较2024 年末抬升9bp，这可能是由于房地产、制造业领域的资产质量波动带来的影响。

零售、对公不良率一降一升，整体不良率保持不变，关注率明显改善。截至2025 年一季度末，关注率为1.78%，较2024 年末下降15bp，已经连续两个季度改善。拨备覆盖率为237%，较2024 年末下降14pct。

    　　一季度贷款同比少增

一季度贷款投放376 亿元，同比少投放370 亿元。具体来看：

    　　对公贷款投放757 亿元，同比少投放984 亿元。一方面，2024 年对公贷款投放的基数较高，形成一定的压制，另一方面，在存量市场竞争加剧的情况下，对公贷款投放难度或有所提高。

零售贷款继续缩表，余额下降381 亿元，一方面高风险产品压降可能还在收尾阶段，另一方面消费需求疲软，中低风险产品投放上量仍需要时间。

    　　盈利预测与投资建议

受去年非息收入高基数、一季度利率快速上行的负面影响，一季报业绩表现承压。但是，我们仍然能够看到核心经营指标明显改善：

    　　净息差降幅已经显著收窄、零售贷款资产质量明显改善、信用成本降低。

我们认为一季报可能是全年业绩的最低点，后续业绩有望边际改善。价格方面，一季度受重定价的影响，净息差同比降幅最大，后续有望逐季改善。量方面，随着存量产品零售结构的调整逐步到位，对零售贷款投放不再形成拖累。进一步地，随着国内扩内需政策落地见效，中低风险产品加快投放上量，共同推动贷款回到正常的增长轨道。

预计公司2025 年业绩较2024 年有望企稳回升，2025-2027 年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%（与前值保持一致）。考虑到当前明显较低的估值和仓位，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。