启明星辰(002439)：24年承压较大 与移动协同打造新增长点

收入和利润24 年承压较大。2024 年公司营业收入33.15 亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26 亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32 亿元（-127.98%）。

单Q4 来看，公司收入9.89 亿元（-49.88%），归母净利润-0.16 亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16 亿元（-96.55%）。2024 年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52 亿元（税后）。

25Q1 下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布25Q1 预告，25 年第一季度，公司收入约6.0 至6.8 亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110 万至165 万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600 万至-4800 万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升8 个百分点；三费合计较上年同期降低15%。25Q1 归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。

信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入19.05 亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83 亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超300 款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成24 款产品上线移动云商城，收入增速20%以上。

和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024 年，公司与中国移动完成了10 亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5 亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。

风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于24 年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计2025-2027 年营收35.31/39.89/45.15 亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38 亿元，对应当前PE 为135/63/42 倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。