华峰铝业(601702)：年报有增长更有质量 出口退税影响2025Q1利润表现

事件：1）2024 年实现营收108.78 亿元、同比增长17.08%；归母净利润为12.18 亿元、同比增长35.44%；扣非后归母净利润为12.03 亿元、同比增长37.16%。2）2025Q1 实现营收29.05 亿元、同比增长22.97%；归母净利润为2.66 亿元、同比增长5.00%；扣非后为2.47 亿元、同比增长-0.89%。

2024 年报业绩亮眼，有增长更有质量。根据公司年报内容，2024 年营收为108.78 亿元、同比增长17.08%；归母净利润为12.18 亿元、同比增长35.44%；扣非后归母净利润为12.03 亿元、同比增长37.16%，业绩符合预期。销售毛利率为16.16%，相比2023 年（15.91%）提升0.25 个百分点；净利率为11.20%，相比2023 年（9.68%）提升1.52 个百分点；ROE（平均）为24.22%，相比2023 年（21.78%）提升2.44 个百分点；经营性净现金流为7.45 亿元，同比增长99.42%，无论是业绩的成长性，还是盈利能力，还是净现金流，均有亮眼表现，有增长更有质量。

2025Q1 收入增长符合预期，出口退税影响利润表现。根据公司2025 年一季报内容，实现营收29.05 亿元、同比增长22.97%，符合市场预期；归母净利润为2.66 亿元、同比增长5.00%；扣非后归母净利润为2.47 亿元、同比增长-0.89%。我们梳理一季报数据，发现收到的税费返还为0.72 亿元，相比2024Q1（0.91 亿元）少了0.19 亿元，同时，结合2024 年年报内容，“2024 年12 月1 日起，取消部分铝材、铜材等产品的出口退税，针对该政策的变化，公司通过在手外贸订单优先排产发货、紧急启动外贸客户协商、上调出口产品价格、尝试进料加工模式、产品向下游延伸等多种方式，有效消除退税政策取消带来的不利影响。”因此，我们可以判断，2025Q1 利润表现不佳，应该主要是由于出口退税减少以及外贸订单集中于2024Q4 发货（意味着2025Q1 毛利率相对偏低的内贸订单更多）导致。

盈利预测：考虑到关税影响的不确定性，我们微调25-27 年EPS分别为1.42、1.73、2.20 元，对应PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。