金禾实业(002597)：食品添加剂产品价格上涨 一季度业绩同比大幅提升

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季度业绩预告，2024 年实现营业收入53.03 亿元，同比下降0.15%，归母净利润5.57 亿元，同比下降20.94%，扣非净利润4.67 亿元，同比下降23.31%；预计2025 年一季度实现归母净利润2.3~2.5 亿元，同比增长78.06%-93.54%，环比增长55.41% ~68.92%。

2024 年食品添加剂价格企稳回升，以量补价降低业绩压力。2024 年面对食品添加剂价格企稳回升和大宗商品市场低迷的形势，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。报告期内，公司食品制造板块收入27.5 亿元，同比下降4.72%，毛利率27.15%，同比下降5.61 pct，销量4.3 万吨，同比增长4.56%；基础化工板块收入20.5亿元，同比增长5.47%，毛利率6.38%，同比下降1.68 pct，销量247 万吨，同比增长72.1%。公司紧紧围绕“绿色化学+合成生物学”双轮驱动战略，在产业链整合、生物合成平台建设、先进制造布局、市场拓展及知识产权保护等方面取得显著进展，为企业的可持续发展奠定了坚实基础。

一季度部分产品价格同比大幅上涨，公司具有成本和规模优势。2024 年安赛蜜、三氯蔗糖市场均价分别为3.7 万、14.9 万元/吨，同比分别下跌23.2%、10.9%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价8.8 万、7.2 万元/吨，同比分别上涨5.5%、10.1%。2025 年一季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价3.7 万、25 万、10 万、7.9 万元/吨，同比分别上涨-2.4%、99.8%、66.7%、38.2%。公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域占有较大份额，规模效应和产业链协同有效降低了单位产品的原材料成本与能源成本，还显著提高了公司的盈利能力和市场竞争力。

推动重点项目落地与优化，聚焦产业链一体化布局。2024 年全资子公司金轩科技实施的定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产，为公司在新能源及泛半导体材料等领域的发展提供了坚实的原料保障。公司充分挖掘定远二期产业链一体化的优势，在新能源材料和泛半导体材料领域取得显著进展。报告期内，年产 8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.6 亿、12.5亿、14.3 亿元，EPS 分别为1.86、2.19、2.50 元，当前股价对应 PE 分别为12.9、10.9、9.6 倍，维持 “增持”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。