中国西电(601179)：Q1业绩大幅上升 特高压盈利释放

公司公告2024 年营业收入、归母净利润、扣非净利润221.75、10.54、9.97亿元，同比增加5.59%、17.5%、55.52%。2025Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非净利润52.45、2.95、2.93 亿元，同比增加11.63%、42.1%、54.14%。

24 年业绩稳定增长，25Q1 增幅较大。公司公告2024 年营业收入、归母净利润、扣非净利润221.75、10.54、9.97 亿元，同比增加5.59%、17.5%、55.52%。

24Q4 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润69.5、2.6、2.15 亿元。24年业绩含恒驰电气和河高所并表数据。2025Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非净利润52.45、2.95、2.93 亿元，同比增加11.63%、42.1%、54.14%。

    公司特高压产品订单释放，同时内部管理进行优化，利润快速增长。

利润率持续改善，Q4 计提减值较多。公司24 年毛利率20.75%，同比+2.92pcts；费用率14.81%，同比+1.11pcts；净利率5.5%，同比+0.61pcts。

24 年公司受益于特高压建设，高毛利产品收入占比提升。Q4 公司毛利率21.33%，同比+1.45pcts；净利率3.3%，同比-2.16pcts。Q4 计提减值较多，同时汇兑损益拖累利润率。2025 年Q1 毛利率 21.02%，同比+3.17pcts，净利率7.04%，同比+1.63pcts。在手净现金约80 亿元，负债率44.96%，固定资产38.6 亿元，在建工程16.64 亿元，报表质量优秀。公司25Q1 毛利率持续改善，主要系特高压交付占比持续提升，同时公司内部管理有所优化。

高毛利业务占比持续提升。变压器：营收 92.18 亿元，同比 +17.83%，毛利率 14.35%，同比 +5.88 pcts。系高毛利的高电压等级产品出货占比提升。

    开关：营收 85.04 亿元，同比 +10.97%，毛利率 26.52%，同比 +1.29 pcts。

    系收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升。电力电子、工程及贸易：

营收 24.56 亿元，同比 -32.86%，毛利率 15.00%，同比 -0.81 pcts。电容器、绝缘子及避雷器：营收 9.85 亿元，同比 +22.61%，毛利率 23.20%，同比 +1.49 pcts。研发检测及二次设备：营收 6.65 亿元，同比 +34.18%，毛利率 51.73%，同比 +2.64 pcts。系产品出口相关检测业务增多。其他业务：营收 3.48 亿元，同比 -42.9%，毛利率 23.55%，同比 -29.52 pcts。

订单持续增长，受益于特高压建设。公司2024 年在国网输变电设备中标66亿元，占比9%，同比+17%；2024 年特高压设备中标23 亿元，占比20%，皆位居第1。此外公司加码配网侧布局，24 年在配网市场显著提升，累计在7 个省份实现中标。海外方面，公司新签合同额稳步提升，中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550 千伏组合电器项目，后面有望持续受益于中电装海外业务拓展。目前公司开关、变压器产能饱满，已投建西安高新智慧产业园，25 年产能有所提升。

投资建议：估算公司 2025-2026 年归母净利润为14.21、17.12 亿元，对应估值23、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。