海康威视(002415)：25Q1小幅超预期 未来更加关注效益改善

2025 年4 月18 日，公司发布24 年年报及25 年一季报，24全年实现营收924.96 亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7 亿元，同比下降15.1%。24Q4 公司实现营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7 亿元，同比下降26.38%。25Q1 实现营收185.32 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%。总体看，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好。

分业务看，海外主业和创新业务发展势头良好，24 年首超国内主业收入。面对复杂多变的经营环境，公司积极应对，一是挖掘国内安防市场的潜力，更加积极开拓海外可拓展的安防市场；二是拓展场景数字化业务，积极发展创新业务。24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89 亿元，同比增长21.19%、8.39%，保持良好增长，而国内主业PBG、EBG、SMBG 收入分别为134.67、176.51、119.71 亿元，同比下降12.29%、下降1.09%、下降5.58%，境外主业和创新业务之和为484.69 亿元，超过境内主业三大BG 之和的430.89 亿元。境外主业、创新业务相比境内主业而言，由于普及渗透率相对更低，受外部环境影响相对小，增长潜力预期也会更好。

    　　分季度看，25Q1 有经营拐点迹象和可能性，未来需逐季观察。

从2018 年开始，公司的季度经营趋势呈现出一定的以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值的环比下行或者上行规律，24 年处于4 个季度收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期，虽然暂时没有回到24 年上半年的增速，但相对24 年下半年表现已经有了不错的改善。考虑到公司业务赋能千行百业，收入体量超过900 亿，跟宏观环境相关度高，未来几个季度是否会延续这种改善，或者还是周期性变化，还是延迟到更长的时间周期，需要持续观察。

结合24 年及25Q1 情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司25~27 年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9 亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8% ； 预测归母净利润为139.9/169.7/201.5 亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，分别对应18.7X/15.4X/13X，维持“买入”评级。