神驰机电(603109)：渠道、品牌优势明显 产能有望逐步落地

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收27.40 亿元，同增2.96%；实现归母净利润1.94 亿元，同减14.35%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同减4.63%。

    　　事件点评

通用动力产品快速放量，电机类产品承压。分产品来看，2024 年公司电机类产品实现收入4.36 亿元，同减12.27%；通用动力产品实现收入1.32 亿元，同增83.56%；终端类产品实现收入18.21 亿元，同增3.04%；配件及其他实现收入2.75 亿元，同增11.21%。

毛利率同比微降，费用率有所提升。2024 年公司实现毛利率26.47%，同比降低0.53pct。2024 年公司期间费用率同增1.08pct 至18.28%，其中销售费用率同增1.47pct 至9.48%；管理费用率同增0.18pct 至5.7%；财务费用率同减0.63pct 至-0.35%；研发费用率同增0.06pct 至3.44%。

持续增加研发投入，拓宽产品线。电机方面，开发出了10kW、12kW、20kW、30kW 大功率变频发电机、水泵电机、康复电机以及冷链电机。终端产品方面，开发出了12kW 静音变频发电机组、热水高压清洗机、插电高压清洗机等产品。另外，为培育高压清洗机产品线，公司在苏州设立分公司，充分利用当地技术、人才优势，开展高压清洗机的研发。

渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地。公司加强市场开拓，积极参加各类展会，向全球客户展示公司产品的极致工艺和一流品质。公司自主品牌产品销售占比不断提高，渠道和品牌优势进一步凸显。公司积极推进“移动电源及户用储能生产建设项目”、“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”的建设，“移动电源及户用储能生产建设项目”预计2025 年上半年正式投产，“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”预计2025 年年底正式投产。为了快速响应市场，公司在美国建立了生产线，目前已经开始小批量生产。为了强化越南生产基地，公司加大投入，实现了汽油动力产品在越南的本地化生产。同时，公司拟投资不超过3,000万美元在越南海阳省租赁土地并自建生产经营用房。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营收分别为31.94、36.78、41.83 亿元，同比增速分别为16.56%、15.17%、13.74%；归母净利润分别为2.35、2.78、3.27 亿元，同比增速分别为21.11%、18.41%、17.78%。

    　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为16.04、13.55、11.50，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业景气度不及预期；海外拓展不及预期；贸易摩擦加剧。